A股连体婴公司 荣盛石化与*ST光华交叉持股

　　殊途同归齐上市

　　8月20日，证监会发审委审核通过了荣盛石化的中小板上市申请，这被不少市场参与者理解为监管部门默许了这种“连体婴儿”式样的持股模式，其后*ST光华股价开始一路飞涨；而随着荣盛石化获得发行批文的时间越发临近，*ST光华的股价更是频创新高。

　　也许，在2003年共同投资PTA业务的时候，李水荣和邱建林并没有想到过在七八年之后两人会将一起共同创业打下的江山一分为二各自上市。

　　2007年初，随着油价走高，PTA原料PX(对二甲苯)供应出现紧张，下游聚酯行业也开始进入旺季，国内PTA市场开始顺势上扬，市场在当年“五一”长假前达到峰值，不过下半年油价继续一路暴涨，但PTA行情却逆势下滑在年底跌至全年最低价7000元/吨。

　　尽管如此，李、邱合作的浙江逸盛和大连逸盛在2006年和2007年依然赚取了不少利润——李控制的荣盛石化和邱控制的恒逸石化在2007年的净利润均超过2亿元——进入2008年下半年合作双方开始考虑分割“蛋糕”——原先各占50%的股权结构被刻意的调整为各自“一参一控”。

　　虽然在2008年的上半年，受全行业频繁停产检修以及汶川大地震带来的需求刺激PTA走出了一轮上涨行情，但从当年7月开始终端需求的萎缩使得整个聚酯行业出现全行业亏损状态。

　　这一年，已经站稳脚跟的浙江逸盛录得了1.6亿元的净利润，刚刚投产两年多的逸盛大化却遭遇了1000多万元的亏损。

　　同样是这一年，荣盛石化整体实现了9115.6万元的盈利，而恒逸石化却因为子公司上海恒逸、福建恒逸和公司本部的亏损整体出现了8811.71万元的亏损；尽管此后在接下来的2009年恒逸石化扭亏为盈实现了高达6.13亿元的净利润，但却难以满足IPO所需要的连续三年盈利的要求。

　　或许正是这一原因，邱建林控制的恒逸石化在2009年2月份就公布了借壳*ST光华的重组方案。

　　根据*ST光华公布的重组预案，一方面，*ST光华原控股股东汇诚投资以现金约1.95亿元购买上市公司的全部资产和负债，与此同时汇诚投资将其持有*ST光华3223.705万股中的1223.705万股以不超过现金2.96亿元的价格转让给恒逸集团；另一方面，*ST光华以每股9.78元的价格向包括恒逸集团、鼎晖一期、鼎晖元博、邱建林和方贤水等5方定向发行不超过4.5亿股拥有购买恒逸石化100%的股权。

　　对于重组方恒逸集团来说，在定向增发获得上市公司控制权的同时，它还需要掏出1亿元的真金白银(2.96亿元收购股份的同时上市公司通过出售资产收回1.95亿元)。

　　按照目前*ST光华32元左右股价估算，如果重组完成之后公司的市值约为190亿元；而作为实际控制人的邱建林将直接和间接持有上市公司约2.16亿股，约合市值69亿元。

　　和邱建林不同的是，由于荣盛石化从2007-2009年已经满足了连续三年盈利的要求且净利润远远超过了中小板甚至主板的要求，因此李水荣最终选直接IPO登陆中小板。

　　根据荣盛石化此前公布的招股书申报稿，公司计划原有股本5亿股，计划发行5600万股。

　　按照募集资金使用计划，荣盛石化合计9.49亿元的募集资金中4.59亿元计划用于逸盛大化年产120万吨PTA项目，其余4.9亿元资金则用于盛元化纤年产10万吨环保健康多功能纤维技改项目。

　　不过公司披露的材料显示，第一个募投项目逸盛大化年产120万吨PTA项目公司已经完成4.59亿元的投资，这意味着逸盛大化自身其实并不缺钱；不仅如此，在今年2月份逸盛大化股东大会还决定2009年年度分红4万元。

　　这意味着，等到荣盛石化在中小板成功发行募集资金之后，公司就利用募集资金将先行投入的4.9亿元资金置换出来，这也是目前一些“不差钱”的拟上市公司通行做法。

　　以发行后5.56亿股总股本摊薄，荣盛石化2009年每股收益约为1.4元，对应目前中小板40-50倍的发行市盈率，公司发行价有望在56-70元之间。

　　但有投行人士表示，由于荣盛石化从事的PTA和下游聚酯属于典型的周期性行业，因此一般给出的市盈率会打个折扣。

　　即便如此，从最近一年来中小板发行公司来看，荣盛石化的发行价至少会在50元附近，这意味着上市之后其市值将达到278亿元之多，远远高于通过借壳上市的恒逸石化的190亿元市值。

　　同样，作为荣盛石化实际控制人的李水荣自己直接持有公司4765万股，还通过荣盛控股间接持有2.7亿股，如果以50元的发行价测算，荣盛石化上市之后李水荣的账面市值将达到158亿元之多，这将是邱建林持有市值的两倍多；更为重要的是，李水荣控制的荣盛石化还可以通过IPO募集得28亿元左右的现金，这较之公司募集资金计划将超募约18亿元真金白银。

　　8月20日，证监会发审委审核通过了荣盛石化的中小板上市申请，这被不少市场参与者理解为监管部门默许了这种“连体婴儿”式样的持股模式，其后*ST光华股价开始一路飞涨；而随着荣盛石化获得发行批文的时间越发临近，*ST光华的股价更是频创新高。

　　毕竟，在以40-50倍市盈率发行的荣盛石化作为参照对象，如果按照此前披露的重组方案推算，*ST光华目前32元左右的股价对应公司2009年的市盈率仅有17倍左右。