期货日报：加息周期来临 PTA理性回调

　　生意社10月21日讯　在上周加速上涨逼近年初高点之后，本周PTA期货转入调整，中国人民银行上调存贷款基准利率加剧了市场回调的深度。从盘面表现来看，周三PTA期货虽然大幅跳空低开，但盘中稳步走高削减了绝大部分的跌幅，超预期的加息并未给市场带来重大打击，短期回调也并未改变PTA中长期上涨的趋势。金融危机以来，各主要经济体的货币政策一直是影响商品市场走势的主要因素，全球流动性泛滥导致PTA价格追随大宗商品暴涨。大宗商品价格普遍在不到两年的时间内即恢复至危机爆发前的水平，这显然不是简单的供求关系所能解释的，货币供应才是决定商品价格走势的最关键的因素，PTA的后期走势仍然主要受货币政策所左右。

　　国内流动性收紧对PTA的长期影响不容忽视

　　今年中秋、国庆双节之后整个商品市场呈现加速上行的态势，PTA产业链上下游产品价格同时大幅上涨，彻底扭转了上半年的弱势格局。良好的基本面固然功不可没，美联储计划实施新一轮的量化宽松货币政策使市场通胀预期加剧的影响则更为直接。在人民币面临巨大的升值压力的情况下，市场普遍认为我国央行不会采取加息措施来抑制通货膨胀，即使是在央行加息成为现实之后商品市场的走势仍然没有发生根本性的改变。

　　PTA周三跳空低开之后强劲回升，说明市场普遍认为此次加息不会改变其长期走势，价格回调带来的是一个很好的多单介入的机会。对此，笔者认为，虽然PTA的基本面在化工品中是最好的，但加息仍然应该引起投资者足够的重视。从PTA期货上市之后的走势来看，受国内货币政策变化的影响非常显著，PTA指数与国内广义货币供应增速表现出高度的相关性。此次加息体现了我国政府控制通货膨胀的决心，也再次说明国内防通胀的压力已经超过了保增长，四季度货币政策继续收紧的可能性较大，广义货币供应增速或将降至17%附近，这将促使PTA价格逐步回落至正常水平。

　　此次上调存贷款基准利率意味着我国正式进入加息周期，货币政策开始逐渐向防通胀倾斜。从历史规律来看，10月份通常是一年中货币供应收缩最厉害的时期，此次加息应该引起市场足够的重视，目前商品市场并不具备长期走牛的基础，价格开始高位回落时应该做好卖出保值工作，而不能因加息的短期影响有限而继续盲目乐观。

　　“量化宽松”非包治百病之良药，人民币升值的不利影响终将显现

　　经济复苏之路依旧坎坷、失业率居高不下、国会中期选举在即，美国政府重启量化宽松政策的言论增强了市场对通货膨胀的预期，对其他国家汇率的干预也导致货币战争更为激烈。日本央行实行零利率政策，澳洲央行宣布暂缓加息，韩国、泰国和越南等国家也相继效仿，全球范围内的流动性泛滥是大宗商品价格飙升的根源。

　　欧美发达国家在制造了“百年一遇”的金融危机之后，将纸币工具当作包治百病的良药，为避免自身的经济衰退而无视发展中国家的利益，把风险转嫁给其他国家，这种做法不仅无法挽救欧美经济，而且也将损害全球经济的发展。只要普通劳动者的生活状况没有得到根本性的改善，那么对纺织、服装等产品的消费需求就不可能大幅增长，PTA的消费也就难以增长。在缺乏有效需求支撑的情况下，PTA价格的上涨仅仅是对纸币贬值的体现。

　　在6月19日央行表示将进一步推进人民币汇率形成机制改革、增强人民币汇率弹性之后，人民币对美元的汇率波动加剧，国际银行间外汇市场美元对人民币的汇率已经下跌至6.65附近，人民币累计升值幅度已超过2.6%。进入加息周期之后，人民币升值还将延续，预计到年底之前，升值幅度将超过3.0%。人民币升值将削弱国内纺织服装企业在国际市场上的竞争优势，压缩其生存空间。短期内，人民币升值的负面影响被流动性泛滥所掩盖，但长期来看，这种不利影响终将显现出来，四季度国内出口面临的压力将会增加，PTA产业链上下游都将面临压力。

　　综合以上分析，笔者认为，全球流动性泛滥暂时掩盖了国内加息的利空影响，PTA价格小幅回调未能改变中长期上涨的趋势，但在缺乏坚实的基本面支撑的情况下，仅仅依靠充裕的流动性无法长期推动PTA价格走高，人民币升值的不利影响将在四季度体现出来，国内货币政策收紧也将限制PTA进一步上涨的空间。预计四季度利空因素将占据主导低位，建议现货企业做好卖出保值工作，关注即将公布的国内宏观经济数据。