期货日报：流动性充裕推高PTA

　　生意社11月4日讯　10月19日晚间，中国央行宣布将一年期基准利率上调0.25%，金融市场以此为契机展开了一波调整行情，但浓厚的牛市氛围犹存，调整之后，商品重又回归强势。PTA主力1105合约从9000点的高位调整至8600点，然后逐级攀升，在9000点附近振荡稍许，便继续挺进，随着棉花一再创出历史新高，同属纺织原料的PTA也创出了金融危机以来的最高位。

　　经济衰退之忧渐去 流动性充裕奠定牛市根基

　　11月初全球三大经济体相继公布重要经济数据，10月份制造业活动增强，订单状况改善，这让投资者看到了希望，全球经济复苏越来越植根于坚实的基础之上。

　　与此同时，金融市场中的超宽松流动性仍旧没有改变，这表明第四季度开局良好的初步指标，并不足以阻止美联储在周三启动第二轮量化宽松货币政策。目前能否开启新一轮刺激政策已经不是问题，争议的焦点在于规模的不确定性。随着美国中期选举的临近，美国总统奥巴马表示，美国必须刺激经济增长，以修复被这场几十年来最严重的大衰退所毁坏的经济。美联储主席伯南克近期虽未明确表示将重启量化宽松，但称疲弱的美国经济基本面、高企的失业率和过低的通胀水平为其采取进一步措施提供了理由。高盛投资银行在报告中称，如果美联储将美元视为阻止通胀长期低于其调控目标的一个关键政策杠杆，那么美元还需要从目前的水平进一步大幅下跌。目前市场对美联储资产购买计划规模的预期介于5000亿至2万亿美元，而无论这个数字是多少，本已充裕的流动性只会更加泛滥，这对金融市场的利好不言而喻。

　　我们再看一下中国的情况，继上月央行加息后，11月2日中国央行在在其第三季度中国货币政策执行报告中称，将继续实施适度宽松的货币政策，但鉴于价格走势的不确定性较大，将引导货币政策逐步回归常态水平。此言论或许意味着中国将进入一波加息周期。但就市场的流动性而言，投资者不必太过悲观。人民币和美元的息差，以及人民币升值的预期将诱使热钱不断流入，事实上三季度国内已经出现了热钱的持续流入。如果就市论市的话，市场对加息的反应已经显现，那就是回调之后继续上行。整体宏观经济的向好和流动性的充裕，是PTA维持坚挺的外部因素。

　　近期看化纤替代 中期看产能扩张节奏

　　化纤和天然纤维之间具有替代性，两者价格走势也会出现相互制衡。据了解，国内三大类棉纺原料棉花、涤纶、粘胶的使用比例约为50：35：10，其他原料占比为5%，这三大类原料之间相互竞争、相互替代。棉花价格高企，会增加涤纶短纤和粘胶短纤的使用量，也势必会推动其价格上涨。近半年来，因棉花的库存产销比创下了近年的新低，棉花价格在资金的推动下屡创新高，这使得可替代产品涤纶、粘胶等化纤产品的需求也随之上升。11月1日，涤纶短纤的报价为13000元/吨，已经涨至近年新高。一般来说，粘胶短纤与棉花的价差在每吨3000-4000元之间比较合理。目前两者价格倒挂，郑州商品交易所棉花主力几乎触及30000点的新高，两者差价高达万余元，远远偏离正常状态，棉价上涨将继续提振涤纶短纤的需求量。

　　从相关数据来看，棉花市场供不应求的局面短期内不会改变，棉价高企的局面也将维持，那么相对应的涤短及其上游原料PTA就将维持强势。

　　从更为宏观的产能扩张看，今年聚酯环节出现了少见的产销两旺的态势，聚酯产品价格大涨，部分聚酯产品甚至出现了罕见的暴利。因供需关系偏紧部分厂家长期处于负库存状态，加之极度放大的盈利空间，吸引了大量的投资资金介入，一批扩产及拟建和规划的聚酯项目蜂拥而至，未来三年内聚酯行业将迎来新一轮扩能高峰。2009年年底我国聚酯总产能为1648万吨，而未来三年，据了解新增聚酯产能有望达到或突破1000万吨，而且若不是受限于设备的供应能力，预期的聚酯产能增速可能还将高于目前能统计到的数据。相对应的中国PTA产能为1524万吨，今年仅新增佳龙和汉邦（四季度投产）两套产能共120万吨，2011年上半年PTA产能增长较少，约200万吨。聚酯产能增长明显快于PTA，今年四季度至明年上半年PTA供需关系将发生变化，偏紧状况可能重现。

　　从终端看，最新数据表明，三季度出口依然旺盛，上游原料价格高企对终端纺织的负面影响或将在明年上半年才会有所显现。

　　目前原油价格已经突破了前期的振荡平台，虽然供需面依旧维持弱势，但以原油在整个商品中的价格水平，投资者或将在资金充裕的情况下进一步助推油价。PTA上下游均利多期价，PX上冲至1240美元/吨，成本临近8000点，与PTA工厂前期高达千元甚至1500元的利润形成对比，生产企业有进一步检修的可能。下游聚酯价格略有企稳，但库存低位，并且棉花强势依旧，化纤的替代性犹在。中长期看，未来一到两年聚酯集中扩张，PTA或将在整个商品的牛市中再创历史新高。