期货日报：退烧之后PTA或转入高位振荡

　　生意社11月16日讯　上周国内PTA市场经历了由极度狂热到迅速冰冷的转变，而诱因则主要是上周央行上调存款准备金率50个基点，同时国内CPI数据超预期，引发了对央行进一步加息收紧流动性的预期。而作为期货市场排头兵的棉花再次显示了“老大哥”的风范，成为期货市场最先跌停的品种，这极大地打击了同为纺织原料的PTA市场的多头信心。当然，PTA期货短期在现货的带动下大幅上涨，多头获利回吐也是导致其暴跌的因素之一。

　　货币政策趋紧难改流动性充裕状况

　　价格是商品价值的货币价值表现，任何一种商品的价格波动都与货币供应密切相关。2009年至今国内商品价格的总体上扬，与2009以来国内为了刺激经济大量投放货币不无关系。央行数据显示，10月末，我国新增贷款5877亿元，广义货币(M2)余额69.98万亿元，同比增长19.3%，国内货币供应量为GDP的180%，国内流动性极其宽裕。10月国内CPI达到了两年来的新高4.4%，央行提高存款准备金率50个基点，这表明央行货币政策正由适度宽松转向适度趋紧，鉴于目前国内通胀压力上升，今年年底或明年上半年继续加息的可能性较大。不过，尽管今年央行采取了上调存款准备金率以及加息的动作回收流动性，但国内出口导向的经济模式、资本与贸易的双顺差决定了央行一手放一手收被动回收流动性的行为，而这将很难改变国内流动性充裕的现状。同时，美国仍处于量化宽松政策实施期，弱势美元仍将支撑国际大宗商品价格高位运行，不过由于中国货币政策的转向以及发改委对国内部分商品价格调控力度的加大，或会使部分炒作资金有所顾忌。市场短期仍需消化流动性收紧预期。

　　谨慎看待PTA原料上涨向纺织服装终端的传导

　　由于PTA下游聚酯涤纶相对其他纺织原料价格低廉，加上今年下半年部分纺织原料价格加速上扬，因此纺织服装市场涤纶替代需求显现，尤其是对棉花的替代作用更为明显。从目前聚酯产业链PTA价格的传导来看，PTA上下游的传导相对顺畅。

　　首先，PTA下游除了聚酯切片毛利偏低外，聚酯长丝以及聚酯短纤均处于多年不见的暴利之中，尤其是与棉花具有替代作用的涤短。上周PTA与乙二醇的价格暴跌导致聚酯产品毛利进一步走高。截至上周末，涤纶短纤的吨毛利高达7000多元；聚酯长丝POY、FDY、TDY的吨毛利高达4000-6000元；而前期一度接近亏损的聚酯切片吨毛利也恢复至2000多元。

　　其次，近期PTA上游PX也跟随PTA涨跌而波动。PX与MX的价差维持在200美元/吨左右，显示PX生产企业也享受着较好的毛利水平。不过，短期内聚酯链上游原料向纺织织造业的传导出现了一定压力，据悉继聚酯切片降负减产后，织机也出现了减产现象。

　　后市影响PTA需求的主要因素在于PTA带来的原料价格的上涨能否向终端纺织服装成功传导，这也是影响PTA行情发展的主要因素之一。由于终端纺织服装原料采购通常提前三个月左右，而9、10月份国内棉花、聚酯纤维等纺织原料开始加速上涨。此外，2010年9月份以来人民币也开始加速升值，因此最早明年年初国内纺织服装企业可能会遭遇原料价格上涨以及人民币升值带来的双重压力。同时，面对原料价格的暴涨和人民币升值，部分纺织服装出口企业已经不敢接长单，企业订单以中短单为主。不过，由于我国纺织服装内需旺盛，人民币年升值在3%的纺织服装可承受范围之内，且有17%的出口退税保护，预计PTA终端纺织服装复苏态势不改，可谨慎看待PTA原料上涨向终端纺织服装的传导。

　　PTA短期供应压力趋升

　　11月初远东石化120万吨PTA装置突发故障，开工率被迫降低至50%，大约有一半的合同货供应受到影响；此后浙江逸盛和佳龙石化也分别关闭了其2号机组55万吨/年和60万吨/年的工厂，进行一周左右维修。此外，东亚地区台化和台湾东展在11月初分别对其年产70万吨和44万吨的PTA装置进行为期2-3周的检修；同时检修的还有韩国三南的3号、4号共110万吨的PTA装置的短期检修以及1号30万吨装置的半个月左右的检修。东南亚地区泰国一套45万吨的装置也在11月初进行了为期一周的检修。11月南亚印度和巴基斯坦也有部分PTA装置安排检修，但涉及产能明显少于月初东亚地区安排的PTA检修产能。因此整个11月份亚洲地区装置检修和故障停车比较多，供应总体偏紧，但考虑到月初检修的装置逐步重启，短期内PTA的供应压力趋升。另外，需要注意的是，随着PTA生产企业上下一体化的发展以及产能集中度的提高，PTA合同货销售模式成为主流，PTA企业已经具备了一定的调节PTA供应的能力。

　　对于PTA后市的行情，基于国内流动性充足、PTA下游向终端纺织服装的传导状况，以及对国内PTA生产与供应等综合考虑，笔者认为，PTA期货很有可能在短期调整之后转入高位振荡。操作上，建议投资者高位空单谨慎持有，分批逢低止盈；短线偏空振荡交易为主，等待行情趋稳，1105合约后市可关注9600、9000一线支撑与10000、12000一线压力。