期货日报：PTA下跌还未结束

　　生意社11月30日讯　11月11日后，PTA在三板强平后第二天高开低走，开始了下跌之路。笔者认为。随着未来需求淡季的逐步来临，市场信心将愈加低落，加之国内严厉的价格调控政策，PTA的下跌仍将持续，未来一段时间可能会跌至8700—8900一线。

　　需求逐步降低，未来预期难以提供信心支持

　　近两个月PTA、棉花的持续高速上涨在给PTA、聚酯厂带来丰厚盈利的同时巨大地伤害了终端产业。近期，江浙织机开工率逐步降低，从峰值时的78%下降至目前的66%。依据传统，由于12月底至新年，纺织厂的人员流失会随着新年临近而加剧，终端开工率会被迫降低直至几乎停产，因此未来终端需求将越来越低。同时随着终端纺织机开工的降低，涤纶丝库存将会持续增加。当然我们认为这种增加的原因一是目前聚酯利润依旧较高，而涤纶丝库存不足，聚酯厂有建立库存的需求。此外，聚酯厂已储备了大量的原料库存，即使涤纶走货困难，但是由于多数聚酯厂商同上游PTA生产商或多或少存在合同销售，PTA合同货按照约定到达使得聚酯厂商必须维持生产，将原料库存转变为聚酯涤纶产成品库存。而涤纶库存的增加，对市场的信心将是一大伤害。由于目前聚酯涤纶仍有相对较高的利润，聚酯涤纶厂商降价出货的意愿会不时出现，这样也就造成了聚酯、涤纶产品价格的轮番下滑。

　　产业库存转移，聚酯厂气定神闲

　　7—11月的上涨大幅消耗了积蓄在贸易商手中的PTA库存。而PTA生产商手中库存稀少，目前PTA的主要社会库存集中于下游聚酯厂手中，目前聚酯厂商对原料的储备在一个月左右。由于下游企业普遍存在买涨不买跌的习惯，因此自11月15日以后，聚酯厂商对原料的采购非常少，现货市场需求不足。同时，由于充裕的原料库存加上原料合同货的存在，聚酯厂在短期内没有必要在现货市场上采购。而目前递盘方出现故意降低递盘价格的举动，虽然每日成交不多，但却能够有效拉低合同货结算价。因此，无论是一级经销商(PTA库存低)还是下游聚酯厂商对于PTA现货价格的下跌都是乐见的。

　　国内宏观调控短期难以收手，市场气氛利跌不利涨

　　10月CPI公布以后，国内调控政策就接连出台。而产品价格在11月初的快速飙升终于让国家忍无可忍地出台行政政策对物价进行直接干预。调控的意图非常明显，笔者认为再去强调调控这个事实是没有意义的，我们更关心的是这种调控将持续到何时，是否会有更严厉的调控手段出现，例如加息。笔者认为，政府调控的基调在短期内乃至新年前都不会改变，原因是虽然近期农产品价格有所下跌，但是国内流动性依旧偏向充裕。最近公布的数据显示，10月中国贸易余额270亿美元，处于历史次高位，而新增外汇占款达到5190亿美元，创历史新高。这些都表明了目前中国热钱流入量巨大，流动性宽裕，而国内的央行公开市场操作无法有效回收货币。11月22日当周，央行发行央票60亿，而到期600亿，净投放540亿。从数据来看，央行发行的央票较前期明显减少，笔者认为这是央行认为此种市场操作的影响正在逐步下降，从而减少央票发行所致。在这种情况下，虽然央行已经连续提高存款准备金率，但市场人士依然认为央行短期内再次提高存款准备金率或者加息的担忧不无道理。在这种预期之下，供需相对均衡的工业品是难以在短时间内就出现反转进入上涨状态的。

　　利润空间化为下跌空间，PTA仍有500元下跌可能

　　从PTA开工率来分析，自7月出现开工率的峰值后其整体开工就开始逐步下滑，然而，分析PTA的生产利润率可以发现，进入7月以后，PTA生产利润始终维持高位，但其开工率却出现振荡走低。从数据来看，一般国内PTA装置检修集中在2月、5月和10月，这几个月份也是聚酯相对的生产淡季。然而由于10月国内金融市场炒作通胀预期，工业品价格连续上涨，PTA生产商理应进行的装置检修都被缩短时间，进而导致后期临时停车增多，整体行业开工下滑。但是在陆续、分段的停车检修后，笔者认为，后期开工率将趋向稳定，因此，在供应充足的时候成本将是下跌过程中的第一支撑。

　　一般来说，PTA与PX的价格走势有一定的趋同性，即中期来看二者变动方向一致，即PX=系数×PTA。根据PTA利润的历史数据观察，我们发现，在正常情况下，PTA最低利润水平在400-500元/吨，此时PTA的开工率会大幅减少，供给减少从而价格稳定。而目前PTA的利润水平为1000元/吨，也就是说，在这轮下跌过程中，PTA有500-600元的利润下降空间。根据PTA利润的计算公式：利润=现货价格-(0.655×PX现货价格)+其他费用。因此，利润=PTA-0.655×PX；利润=PTA-0.655×系数×PTA。因此，可以计算得出PTA的下跌空间=利润/(1-0.655×相对变动系数)。

　　根据计算自11月11日PTA、PX价格触及阶段性高点开始下跌的相对跌幅，我们可以发现PTA与PX间相对变动系数为0.33，即PX=0.33×PTA。当然，根据前期数据得出，PTA与PX相对变动系数在暴跌时可能到达0.8甚至更高的数值。结合目前PTA与PX基本面差异，我们做出以下推断：

　　因此PTA现货可能会跌至8500-8600元/吨，而期货主力可能会跌至8450-9000元/吨。结合技术来看，PTA1105在8700-8900一线存在一定支撑，后期价格可能在此区域陷入振荡。如果跌破8700元，则价格回跌至8400一线。操作上，笔者认为应以逢反弹做空为宜，但是再度连续暴跌的可能不大，因此一旦出现一定幅度的连续下跌(5%)可适当降低空头头寸，等待反弹再卖空。