华西村:棉价有成本支撑 涤纶短纤价格担忧或可去
成本决定棉花价格来年高位
生意社12月4日讯 2009、2010年国际国内棉花供需缺口持续较大,不利的天气和持续减少的种植面积使市场看涨心态逐渐浓重,再加之下游棉纱企业不断增加的需求,棉花价格自2009年11月开始上升,高点一度冲过三万大关。但如此高价仅持续了一周的时间,政策面越发趋紧的调控、加上前期过快的涨速,棉花价格于11月16日破3,迅速回探,市场情绪立即从“疯狂”转向“谨慎观望”。经过计算,我们认为2010年棉价支撑位大概可在24000-25000元/吨,价格底部即将形成。成本支撑、需求拉动、供需缺口并不支撑棉价的大幅下跌。
比价、替代关系抬高涤纶短纤价格底部
涤纶短纤与棉花、粘胶混纺制成涤棉,配比比例一般是50:35:10,其它材料占5%。当涤纶短纤成分在15%以内变动时,面料的手感并无明显差别,所以纺织企业一般会根据原材料价格改变原材料所占比例。造就了棉花与涤纶的有限替代关系,二者之间价格相关性也较大。
按照往年的惯例,棉花与涤纶短纤的价格差一般在3000元/吨-5000元/吨,今年由于棉价飙涨,二者价差一度达到一万元以上,我们认为,棉价企稳后,棉花与涤纶短纤价差有望回归正常水平。
华西村—2011年将受益于涤纶短纤的高景气
华西村现有涤纶短纤17万吨,配套聚酯产能35万吨,其中17万吨自用生产涤纶短纤,其余产能成聚酯切片外卖,2010年上半年受制于行业低迷,公司涤纶短纤多数出口,仅赚取加工费用,毛利率也处于历年低点,仅为3%。2010年全年涤纶短纤含税均价大约为10800元/吨,而我们预计2011年不含税价格12000元/吨,同时由于棉花价格较高、纺企必定加大涤纶短纤的用量,2011年公司将受益于涤纶短纤量价齐升的高景气。
公司将形成化纤、金融、储运三足鼎立格局
公司2010年5月与华西集团签订了《资产置换协议书》,拟将下属精毛纺厂、热电厂及特种纺织品有限公司75%的股权置换成1亿股股权的东海证券,我们预计2011年将计入报表。而公司原持有长期股权投资项目:江苏银行248.8百万股;可供出售金融资产:华泰证券(14.21,-0.08,-0.56%)45.35百万股。按照华泰证券近期平均股价14.5元/股,计算得公司金融股权价值为3.4元/股。
公司目前是长江下游最重要的储运中心,拥有30万立方米的化工仓储业务。仓储业务历年毛利率均在70%,是公司毛利率最高的业务,预计2010年将实现8500万元-9000万元的净利润。
盈利预测与建议
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.22元、0.42元、0.45元,公司2010年12月收盘价8.39元收盘价,扣除3.4元/股金融股权价值,对应公司2011年PE为12倍,公司目前正处于涤纶短纤行业的景气拐点上,2011年将受益于行业量价齐升,首次给予公司“买入”投资评级,目标价11.8元。棉价企稳后涤纶短纤价格得以维持高位,建议投资者关注棉价走势。
风险提示棉花、涤纶价格波动的风险、行业周期性的波动风险。