成品油市场结构存隐忧 PTA下跌殆尽现反弹

　　生意社12月6日讯　4月29日起，PTA主力909合约开始向下调整之路，调整时间持续10个交易日，累计下跌450点，是3月初发动第二波上涨行情以来的最长调整时期。这种调整可以看作是基本面的利空气氛以及技术面的调整所共同作用的。

　　首先，基本面的利空气氛越来越浓重。对PX装置开工率的上升的预期笼罩整个市场。此外，PTA下游需求商在PTA期货和现货价格高企条件中的贸易投机角色的影响权重逐步加大，现货市场的观望气氛浓重。两个基本面因素共同要求价格作出一定程度的向下反映。其次，技术层面上对调整的需求。根据909合约在4月份的表现，我们可以发现其走势与相关技术指标和形态相当吻合，即典型的均线支撑和黄金分割的关键位置。此次下调在突破前期最宽松支撑位20日均线后，便可以判定下跌的幅度较深，并且周K线上也存在1/2黄金分割位置的调整需求。

　　　在关注PTA市场的基本面和技术面表现的同时，我们也要注意原油在此期间的价格变化。在909合约调整期间，原油价格形成稳定上升态势，累计上涨7美元/桶，达到59美元/桶水平左右。从国际原油和成品油的市场结构上分析，原油的上涨主要是由于汽油价格上涨。5月份是汽油传统消费高峰开始的时间段，对汽油需求上升的预期带动了之前萎靡的成品油市场中以汽油为主的轻质馏分油价格的上升。而汽油价格上升进一步带动原油需求。从EIA公布的美国原油和汽油的库存数据上观察，原油库存的增加幅度明显放慢，而汽油库存的已经率先出现下降的态势，即原油库存向汽油库存的转移，这正是汽油价格上升带动原油价格上涨的最好证据之一。而汽油受到高价刺激导致的供应量提高的同时，必然对轻质化工油石脑油的价格形成压力。

　　原油同PTA相关联的主要集中在工业属性用油的石脑油价格。由于之前石脑油价格和PX价格同原油价格的脱节，导致了国内PTA价格摆脱原油下跌走势，而呈现出一波独立的上涨行情。在原油炼化链条中，PX装置的开工率变动一定程度上集中在裂解价差所导致的企业利润空间的变动。这其中包括轻质低硫原油和高硫原油的价差(WTI或者BRENT同DUBAI相比)、石脑油与原油的价差(基础裂解价差)、PX与石脑油的价差(PX企业利润空间)、PX与PTA的价差(PTA企业利润空间)。在对PX造成PTA价格强支撑众所周知的情况下，当前我们需要关注的是低硫和高硫原油之间的价差。当成品油市场需求紧俏时，低水平炼化企业将加大对轻质原油的采购，从而造成轻质原油生水开始加大，高水平的炼化企业则更加偏好贴水的高硫原油。当成品油市场需求下降时，利润空间下降将促使其降低轻质原油的采购，停车或者停产。此时，轻质和高硫原油的价差开始缩小，高水平炼化企业存在两者采购的意愿。这样就可以解释之前BRENT原油一反常态的对WTI原油贴水，以及现在WTI和BRENT原油相对于DUBAI的价格快速上涨。

　　对于未来原油、成品油市场以及PTA价格变动的方向的分析，我们需要注意以下几个问题。

　　首先，成品油市场结构不合理，原油上涨不可持续。虽然受到汽油消费提振原油价格，但是整个成品油市场价格结构仍不合理。以柴油为主的中质馏分油的高库存并未出现缓解，并且价格逐步走低。根据EIA统计数据，近4周来，柴油价格逐步下滑。柴油价格下滑对消耗库存、平衡供需造成不利影响。此外，中国柴油的出口也压制了国际柴油的市场价格。因此，中质馏分油的价格低迷将在原油价格上涨中形成一定压力，即上涨一定幅度后回调压力较大。

　　其次，原油采收率倾向汽油，石脑油供给提高。根据调查，4月份，美国和中国原油生产采收率明显倾向汽油，而弱化柴油和取暖油/燃料油。汽油的供给增加，必然带动伴生品轻质用油的石脑油价格下降，从而从成本上拖累PX价格，可能会对石脑油和PX价差重新洗牌，因此，PTA价格存在一定的回调压力。

　　第三，PX装置开工率多空不一，中东和亚洲检修集中。对于PX装置开工率将提高的利空预期一直笼罩在期货市场。事实上，北美和欧洲市场的装置开工率的确明显提升，对原油库存等形成一定的消耗。而中东和亚洲的装置5月份和6月份仍处于集中检修阶段，开工率并不高。并且此地区多是较低标准的炼化企业，可能导致对轻质原油需求的一定程度下滑。

　　第四，技术指标支持价格反弹。下跌势能已经消耗掉一定程度，909合约小时线KDJ指标已经出现明显底背离现象，价格向上反弹应该会短暂持续，短线存在做多机会。