海通证券：纺织服装板块2011年度报告

　　生意社12月9日讯　纺织出口陷低迷，服装长宜放眼量我国将长期处在经济增长模式由“投资拉动型”向“内需启动型”的转轨过程中，“大消费”框架下的行业前景广阔。纺织服装行业中的品牌服装子行业受益于消费概念而备受关注。国内具备研发设计能力、资金雄厚、有能力外延拓展渠道的公司是有核心竞争力的优势公司。预计这些优势公司随着外部渠道扩张、内延毛利率提高，品牌附加值不断提升，持续获得超过行业平均水平的超额收益。我国品牌服装行业的黄金时期仍可以保持10年以上，投资于品牌公司则可以分享行业增长的盛宴。目前中国品牌服装上市公司依然稀缺，所以我们认为依然可以采取一揽子买入的策略。在个股选择上，我们建议关注低估值的报喜鸟(002154.SZ)和伟星股份(002003.SZ)、复合增长速度较快的探路者300005.SZ)和搜于特(002503.SZ)、业绩低谷已经出现的浔兴股份每日早报·最新研究与资讯5(002098.SZ)和美邦服饰(002269.SZ)、掌控稀缺资源并处于改善中的中银绒业(000982.SZ)、有资产注入预期并有较大改善空间的红豆股份(600400.SH)、拥有锰矿资源并有资产注入预期的江苏舜天(600287.SH)、总后订单即将带来业绩拐点的宜科科技(002036.SZ)、翡翠涨价唯一受益品种的东方金钰(600086.SH)。108届广交会总成交额同比增长6.71%，同比下降了9.45个百分点。纺织服装基本持平。我们将108届广交会看成外围经济依旧不振的表现之一，并且我们辅以主要出口国消费支出、消费信心等指标以及人民币汇率走势得出我们看淡外需恢复的前景。我们维持纺织服装出口继续下滑的判断，预期2011年纺织服装出口增速回落到15%左右。尽管基于国家已出台制约棉企的信贷收紧政策、纺织服装出口放缓、中小纺织企业停产减产等因素，棉价于11月中旬出现了反弹，市场部分分析也认为棉价涨势趋缓，但我们根据供需缺口的事实，维持“棉价不改上涨趋势”的判断。2010年前10个月零售增速高达18.30%，8月份全国百家重点零售企业服装销售同比增长16.8%，表明国内消费能力强劲。由于居民收入水平仍处于提升趋势中，目前中国居民消费占总收入的比重基数仍旧较低，消费倾向有持续提升的可能。我们预期2010年零售增速将维持在18%左右；根据历史经验，货币创造消费，M2扩张之后1-2年，社会消费开始步入高增长时期，2009年全年M2增速维持在20-30%之间，货币超额发行将在2011年在消费领域得到体现，加上预期4%左右的通胀率，我们预期2011年零售增速在18-20%之间，甚至超过20%。在消费升级、通胀防御的背景下，我们长期看好品牌服装的发展前景。我们将国内品牌服装上市公司与海外品牌GAP、POLO、ZARA、H&M进行了成长历程、财务数据以及市值空间上的对比，认为我国的品牌服装以及家纺行业尚处于成长初期，未来前景广阔；相比较一二线城市来说，城乡结合部以及农村等三四线市场未来收入增速会更快，而三四线市场上行业集中度较低，这就为那些有自主品牌和正在经历渠道下沉的公司提供了较大市场空间契机；而纺织行业中故事型的个股机会仍将层出不穷。此外，近期出台的“工信部十二五规划纲要”的主要议题可能为部分多元化发展的纺织公司带来题材性机会，但我们主要的关注点仍在受益于消费概念的品牌服装。渠道扩张仍是当前品牌服装公司的主要方向。然而我们认为，随着商场租金和扣点的提高，企业内向提升能力则更为关键。