纺织行业：季度系统性风险较大

　　生意社1月27日讯　2011年的前十几个交易日，纺织板块下跌4.03%，服装板块下跌8.73%，大盘(沪深300)下跌4.63%。服装板块走势落后大盘4.01个百分点，跌势明显。

　　投资要点

　　一季度系统性风险加大。在前期货币监管当局几次调高存款准备金率以及两次调高利率后，我们认为调息的政策信号已经非常明显。而去年财政政策和货币政策“双松”的局面也将迈入“一松一紧”的轨道中。对于纺织服装行业，今年资金问题也许最为重要，一方面由于原材料价格持续高企(我们预计在今年新棉上市前棉价及化纤价格仍将维持在高位)将给企业带来相当大的资金压力；另一方面可以看到，目前出口市场不好做，很多企业都力图开拓内销市场。但内销市场的资金需求可能要达到外销的1.5倍，企业买设备要付30%的定金，买纱线要现付现款，这些都对企业的资金有着极高的要求。今年资金总量会是一个大问题，因此在系统性风险加大的情况下，我们更为看好现金流充沛、负债率较低的企业。

　　安全边际为上。从最近纺服板块的走势来看，我们可以看到品牌服饰企业跌势要更甚于纺织类企业，主要系前期市场给予品牌服饰企业的估值和业绩增速都已偏高，透支了未来业绩，在市场下跌时，理所当然地最先杀跌的就是高估值，业绩确定性不强的企业。从08年到现在，纺服板块业绩和估值的投资价值都已充分体现。在目前时点，在年报和一季报总体预期良好、估值迅速下移的情况下，我们建议对于品牌服饰企业，可根据未来三年年均复合增长率(CAGR)来匹配估值，估值溢价可先不给以求稳健，11年PE低于25倍的企业，CAGR达到30%左右的企业具有安全边际；对于纺织类企业，估值可根据企业所处的不同发展周期、行业空间以及核心竞争力等因素给予10‐20倍的PE估值，以体现防御性。

　　下调服装板块评级至“增持”，维持纺织板块“增持”评级。在系统性风险较大阶段，高估值企业下调风险很大。如果年报或一季报低于预期的话，甚至会出现“戴维斯双杀”的局面。另外需重点关注的就是3、4月份的订货会情况。我们在一季度最看重安全边际，推荐公司标的为七匹狼、罗莱家纺以及华孚色纺。

　　风险提示。系统性风险加大；业绩低于预期。