期货日报：PTA牛市仍将延续

　　生意社1月28日讯　如果说2010年纺织业的明星品种是棉花，那么2011年可能就是PTA。PTA从11750的高点滑落后跌至9200附近，调整幅度仅为20%左右，便又逐级攀升，再度接近前期高点，而从目前的态势看，PTA突破新高指日可待。其中，聚酯产能扩张速度与PTA产能增速的不匹配是提振PTA价格的最大利好。2011年下半年随着PTA产能的释放，PX产能的不足又将为PTA带来成本支撑。

　　一、美国宽松货币政策不变，原油易涨难跌

　　近日美国联邦储备委员会公布了最新的会议纪要。Fed官员们在2011年第一次会议中一致同意继续执行6000亿美元国债购买计划。会议声明指出，去年年末消费支出有所增长。但他们仍然认为失业率高企、收入增幅较低以及信贷紧缩因素限制了经济复苏。雇主们仍不愿增加雇佣，并且住房市场依旧低迷。综合考虑上述因素，经济状况的改善仍不足以令Fed改变其原定计划。Fed官员们重申，他们预计短期利率将在较长时期内维持在接近于零的水平。FOMC表示，预计失业率仍将维持在较高水平，而核心通胀率也将在一段时间内维持低位，有鉴于此，Fed将继续执行国债购买计划、扩大证券持有规模。Fed已经购买了约2000亿美元国债，并计划将其6000亿美元国债购买计划执行到底。与此同时，欧元区债务危机也告一段落。欧洲的债券回购计划将使得希腊或其他债务缠身的欧元区成员国能够从欧洲援助基金借款，并用于以极低价格从投资者或欧洲央行手中购回所发行的债券，此举将减轻这些国家的债务负担并对欧元形成支撑。这样一来，美国的宽松货币政策仍将持续，欧元区债务问题对欧元的打压也告一段落，美元的弱势下跌将不可避免。据美国CFTC的持仓报告显示，最近一周投机商两个月来首次握有欧元多头头寸，同时增加2倍美元空头头寸。美元重归弱势成为市场的预期。

　　原油作为大宗商品的领头羊，虽然近期有所回落，但依然处于上行通道之内。2010年经济态势最好的国家莫过于中国，中国需求占比较大的商品纷纷创出新高，诸如铜和橡胶。2011年欧美经济如果强势复苏，OECD国家消费占比高达53%的原油当会有一波上涨行情。短期来看，美国的油品库存持续下降了近3个月，虽然最近几周原油和汽油库存有所上升，馏分油库存却持续下滑。每年的冬春交替时节是馏分油的消费旺季，库存的低位正是消费好转的迹象。春节过后，每年5月到9月是美国的驾车出行高峰期，因为交通占原油消费行业的比重高达70%，未来原油价格将持续走强。

　　二、产能扩张不匹配，纺织业依旧看好

　　PTA市场目前出现了“淡季不淡”的行情，最主要的原因来自于下游旺盛的需求。2010年聚酯链条出现了产销两旺的态势，聚酯产品价格大涨，部分聚酯产品甚至出现了罕见的暴利，如个别聚酯薄膜利润最高能达到2万元/吨；而聚酯切片、瓶片和短纤等以往长期的弱势品种也多走出困境，每吨几千元的利润再度呈现。高利润的驱使下，一批扩产及拟建和规划的聚酯项目蜂拥而至。2010上半年有4套聚酯装置共计88万吨的新产能投产，而下半年仍将有12套装置共321万吨的新产能计划开出。相对应的，2010年PTA仅新增佳龙和汉邦(四季度投产)两套产能共120万吨。正是2010年聚酯产能扩张较快导致了目前PTA的紧俏局面。郑商所的仓单近日持续下滑，短短两周库存降幅高达50%。

　　2011年，PTA产能上半年增长较少，而下半年增加较多；而聚酯产能2010年4季度以及2011年上半年投产较多，全年预计投产产能可达530万吨。按照生产一吨聚酯需要0.86吨PTA计，530万吨新增产能需要的PTA为456万吨。PTA新增产能440万吨，基本与聚酯需求匹配，但上半年聚酯新开装置较多而PTA新增装置较少或会导致PTA上半年较强而下半年弱。同时，PX产能增速有限。2010年新增440万吨PTA产能，按照生产一吨PTA需要0.65吨PX计算，440万吨的新增产能需要286万吨PX的新增产能，与170万吨的产能增量尚有116万吨的差额。

　　同时，终端纺织行业依旧保持了良好的发展态势。基于如下两点，2011年我国纺织业的高景气度仍将维持。首先，2009年我国人均GDP已经达到3633美元，根据美国和台湾的发展经验，人均GDP超过3000美元后，人均GDP和服饰消费将进入10年高速成长期。其次，我国城市化进程加速。我国2009年我国城镇化率为46.6%，根据发达国家经验，我国正处在高速城镇化阶段。目前我国城乡之间的衣着消费差距明显，农村居民每年用于衣着类的消费为城镇居民的18.14%，未来如果城市化率每年提高一个百分点，则衣着消费将增长约1.2个百分点。从图2可以看到，无论是纺织品还是服装，2010年的累计出口增速均高于社会品出口整体增速。

　　综上，美联储的宽松货币政策导致美元指数持续弱势，进而对商品形成支撑；原油在馏分油需求旺季出现大幅下滑的概率较小，欧美经济的持续复苏将增加对油品的需求。就PTA而言，下游聚酯产能在2010年下半年及2011年上半年将持续放大，同时PTA产能增加有限，PTA供需偏紧的格局对价格形成支撑，投资者应建立趁回调继续买入的投资策略。