长海股份：高性能玻纤无纺制品产业的先行者

　　生意社3月22日讯

　　事件描述

　　公司拟采用网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合的方式进行,本次发行前公司总股本为9,000万股,本次拟公开发行3,000万股,发行后公司总股本12,000万股。

　　本次募集资金拟投资于扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目,以对玻纤制品及玻纤复合材料进行技术改造和产能扩大。项目预计总投资额19,669.37万元,达产后公司玻纤制品产能将由2.5万吨/年增加至5.2万吨/年。

　　我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为0.64、1.11和1.26元,按照2011年28-35倍市盈率计算,合理申购价格为17.9—22.4元。

　　事件评论

　　公司概况

　　公司为国内领先的玻纤制品及玻纤复合材料生产企业,前身为2000年成立的常州新区长海蓄电池材料有限公司。公司于2002年10月更名为“常州市长海玻纤制品有限公司”。2009年7月,整体变更为江苏长海符合材料股份有限公司。在这期间,公司开始引进外部投资人,以改善股东结构,逐步转变为社会化的现代企业。

　　公司自设立以来,主营业务未发生变化,主要为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售,主要产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板三大系列,并拥有从玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造的完整玻纤产业链,为国内少数能制造高端玻纤毡制品并不断进行制品深加工的高新技术企业。目前,公司旗下有一家控股公司:常州新长海。

　　2008年以前,由于出口售价相对国内更高,公司以出口业务为主。金融危机爆发后,国外客户产品订单减少,而公司生产线投产后,产能大幅提升,公司将营销重点转向国内市场,凭借优异的产品质量和良好的名牌知名度,迅速扩大国内业务规模,并保持稳定增长。随着全球经济逐步复苏,公司出口数量及金额均出现回升。

　　玻纤产业前景广阔,国内产品结构等待升级

　　已形成完整产业链,下游应用广泛

　　玻纤作为最重要的复合材料增强基材,以其轻质、高强、结构可设计、功能一体化等优异的综合性能,对传统材料具有非常好的替代性,广泛应用于建筑建材、电子电器、轨道交通、石油化工、汽车制造等传统工业领域以及航天航空、风力发电、环境工程、海洋工程等新兴领域,属于国家倡导优先发展的新材料领域的朝阳产业。

　　在玻纤产业链当中,高性能的玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料凭借其特殊用途、制造工艺复杂、技术含量高等优势,具有较高的产品附加值和较强的抗经济周期性。

　　伴随全球经济复苏,国内玻纤行业将充分收益

　　据美国权威市场调研机构RESEARCHANDMARKETS发布的《全球玻璃纤维市场2010-2015年:供应、需求和机会分析报告》,2015年全球玻璃纤维复合材料市场价值将突破84亿美元;预计在未来几年,玻纤的需求将大幅增长;玻纤复合材料市场消费总量在未来几年将保持强劲增长,年均复合增长率将达到6.3%。

　　从玻纤产业的全球布局来看,2008年亚洲玻纤产量占全球市场份额的55.4%,其中中国累计市场份额达到36%,全球玻纤产业重心已经转向国内。受金融危机影响,出口市场需求大幅下滑,国内玻纤行业走过了低迷的一年。不过伴随着全球经济的复苏,玻纤行业的需求将迅速回复,作为世界规模最大的玻纤生产国,国内玻纤行业将充分受益接下来的一轮提价周期。

　　国内玻纤行业未来主要发展方向:更高、更广

　　我国玻纤工业在世界上已经占据了重要的地位,不过在产业结构和应用开发上仍落后于发达国家,我们认为这将是未来的主要发展方向:

　　高档玻璃纤维的发展将是玻纤行业未来发展的主要方向。从国内市场来看,中国玻纤(29.08,0.00,0.00%)工业发展速度远高于世界平均水平,2001-2008年间,国内玻纤产能年均复合增长率近30%,玻纤产业规模跃居世界第一。不过从产品结构来看,高性能玻纤产量仅占总产量的6%,远远落后于国外37%的水平。这样一来,国内对于高性能玻璃纤维的需求60%以上还需要依靠国外进口满足。

　　加强下游玻纤深加工的开发是未来的主要发展方向。目前国内中低端的玻纤产品制造技术已达国际先进水平。但能够生产高性能玻纤纱、高品质玻纤制品及玻纤复合材料的企业较少,国内需求长期依靠进口来满足。如何将玻纤产业的重心从产业链的前端发展到后端,进一步提升产业的附加值也将是未来的发展方向之一。

　　高性能玻纤无纺制品产业的先行者

　　公司在短切毡、湿法薄毡以及复合隔板领域具备优势

　　公司产品有短切毡、湿法薄毡等玻纤无纺制品系列及复合隔板、涂层毡等玻纤毡延伸制品系列。近三年,公司平均出口销售收入占总销售收入的近一半,在国际市场上已初步形成了与OC、PPG、Johns-Manville、Ahlstrom等跨国公司直接竞争的态势。

　　公司产品的主要应用领域

　　短切毡:汽车顶篷、大型储罐、透明板材、卫浴洁具、货车箱体、游艇外壳

　　湿法薄毡:内外墙装饰、屋面防水、电子基材、强化地毯、桌椅表面、罐体防腐

　　复合隔板:摩托车、汽车、叉车上的蓄电池板

　　重心玻纤深加工,经营状况优而稳

　　公司是国内规模最大的无纺玻纤制品综合生产企业之一,也是国内规模最大的玻纤复合隔板生产企业,公司主要收入来是源短切毡和薄毡产品,并在需求旺盛的带动下稳步增长;从毛利来看,随着公司生产技术的成熟、研发投入的增加、原材料的国产化,2010年公司主营业务综合毛利较去年上升了3.98%,达31.24%。

　　产学研创新体系造就不断前进动力

　　2009年9月,公司与常州大学合作成立符合材料工程中心,共同进行玻纤复合材料新产品生产工艺技术开发。另外,公司与南京玻璃纤维研究设计院长期保持稳定的合作关系,玻纤院还委派两名高级工程师作为公司常年技术顾问,协助进行合作技术开发。公司通过建立产学研创新模式,整合双方信息、技术优势以及资源,加快新产品研发及推广,为公司注入源源不断的发展动力,公司每年50%以上的销售收入来自创新产品。

　　公司未来规划

　　公司的发展目标是:立足于玻纤复合材料领域,加大技术创新投入,完善上下游产业链,扩大产能,拓宽玻纤深加工制品应用领域,成为中国产业链最完整的专业化玻纤制品上市公司。为此,公司主要规划如下:

　　一、业务发展目标

　　未来3年内,公司力争构建完整的三层业务模式。将占据市场重要地位的玻纤高端产品作为核心业务,提供稳定的现金流;将新研发并且试销后反应良好的玻纤产品作为公司未来收入的主要来源;同时,根据市场发展趋势开发新的产品作为种子业务,培育未来利润新的增长点。

　　二、市场与品牌目标

　　在玻纤高端制品等核心业务领域,扩大产能,实现国内市场占有率第一,且产品出口比例超过60%;在玻纤新产品领域,公司占据市场领导地位;在一般产品领域,公司则逐渐退出竞争激烈、利润率低的市场。

　　募投项目分析

　　本次公开募集的资金拟投资于扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目以及与主营业务相关的运营资金项目。其中,扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目的投资总额约为人民币19,669.37万元。

　　募投项目是在公司现有玻纤制品及玻纤复合材料业务基础上的技术改造和产能扩大,具体而言:利用已有湿法薄毡、短切毡、复合隔板的良好市场影响力,进一步提高产品质量、扩大产能、提升市场占有率;在此基础上,延伸特色产品的产业链,为玻纤增强石膏板用涂层毡等提供高质量薄毡,强化公司在玻纤制品及玻纤复合材料领域的领先优势。

　　玻璃纤维下游的应用领域十分广阔,目前,国际上玻纤应用品种已达5,000多种,并且仍有迅猛发展的态势;而我国玻纤应用品种规格尚不足10,000种,与国外相比差距明显,尤其在高端玻纤制品及复合材料领域供给严重不足,市场潜力巨大。项目建成投产后,公司玻纤制品产能将由2.5万吨/年增加至5.2万吨/年。另外,项目的投产不仅有助于提升公司现有玻纤制品的规格和质量,而且为后续延伸开发玻纤复合材料打下良好基础,从而能够更好的满足日益扩大的玻纤制品下游市场需求。

　　此外,若募集资金有富余,公司还可能新增池窑拉丝生产线。目前公司玻纤纱生产线设计产能为3万吨,实际可生产公司所需玻纤纱2.5万吨,无法满足公司玻纤制品的原料所需。新增池窑项目产能为6-7万吨,投产后公司玻纤纱产能将达到近10万吨,在满足自身需求的同时还可适当外销,增加收入来源。

　　风险提示:

　　1、反倾销对公司出口影响

　　2、人民币汇率不稳定带来的汇兑损失

　　3、能源价格上涨的趋势,给控制成产成本带来压力

　　盈利预测与申购价格

　　我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为0.64、1.11和1.26元,按照2011年28-35倍市盈率计算,合理申购价格为17.9—22.4元。