CPI或易上难下 此轮加息周期可能拉长

　　3月的CPI数据显示出，非食品价格所显现的通胀压力在加大。有分析人士认为，这一转变可能令CPI“易上难下”，未来5年我国通胀中枢水平可能较过去有所上升，相应的，我国的这轮加息周期也可能会拉长。

　　3月我国CPI同比增幅达5.4%，超出了市场预期。中金公司发布的利率周报认为，其中的超预期因素主要为非食品价格上涨超出预期，而食品价格涨幅较往年则有所下降，这意味着推高CPI的主要因素从食品转向了非食品。

　　非食品因素成CPI“主推手”

　　数据显示，自去年12月以来，非食品价格同比涨幅呈逐月上涨态势，并超过了历史同期水平。今年1~2月经季节调整后的非食品同比涨幅均值为2.45%，高于去年12月份的2.1%；3月非食品价格同比继续上涨至2.7%，创下了2001年以来的最高水平。

　　相比之下，食品价格同比涨幅虽然高于非食品，但却大大低于历史最高水平，3月食品价格同比涨幅为11.7%，而历史同期的最高点是在2008年3月创下的21.4%。

　　交通银行(5.96,-0.01,-0.17%)的测算也显示，非食品价格对于3月CPI同比走高的贡献超出了食品价格。测算显示，3月非食品价格比上月多增了0.4个百分点，拉动CPI上涨0.28个百分点，而食品价格较2月多增0.7%，拉动CPI上涨0.21个百分点，两者合计推动3月CPI同比走高0.49个百分点。

　　“非食品在本轮通胀中成为了重要的推动力，”中金公司报告指出，结构性因素是非食品通胀压力加大的主要因素，包括居住权重提升、劳动力成本上升、产能过剩状况缓解等。而这些因素都具有一定的刚性，这将导致未来CPI“易上难下”，中枢水平将较此前抬升。

　　中金预计，未来5年中国的通胀中枢可能将从3%升至4%，同比增幅不会超过2007~2008年的高点，但底部将会显著高于过去周期的底部。

　　2007年下半年到2008年上半年，我国CPI月同比增幅维持在6%~8%之间，最高于2008年2月份触及8.7%的高位。而2010年以来我国CPI月同比增幅则平均维持在3%左右。而3%也是多年来监管层为通胀率所设的调控目标。

　　兴业银行(29.97,-1.02,-3.29%)首席经济学家鲁政委(专栏)也认为，劳动力成本的上升将是未来推高通胀中枢水平的一个长期影响因素，此外，日本核危机事件所留下的“后遗症”也可能令未来传统能源更受青睐，能源价格的上涨也可能会导致较高的通胀率。

　　通胀中枢水平上升或抬升利率中枢水平

　　如果通胀中枢水平上升，那么整个社会利率水平的中枢也将会随之抬升。如果通胀中枢上升至3%~4%，这也就相应要求1年定存利率的长期均衡水平可能从过去的3%升至4%。中金认为，未来1~2年我国定存利率升至4%将是一个大概率事件。

　　“央行将会采取慢加息、不降息的策略来逐步修正中国的低利率，和新的通胀水平相适应。”中金在报告中称，这意味着这轮加息周期可能将是一轮长周期。

　　对于未来通胀中枢的上升，交通银行金融研究中心研究员唐建伟持有异议。他认为，通胀具有周期性，不会长期维持在较高水平。不过未来中国的利率水平可能将会保持在相对较高的水平上。

　　唐建伟认为，从未来经济转型的角度考虑，中国需要纠正实际利率长期为负的状态，以提高资金配置效率，促进结构转型和产业升级，因此利率水平将会有所抬升。

　　对此，鲁政委指出，未来5年利率市场化的改革将会逐步推进，央行对利率的控制将会减弱，从这个角度出发，我国利率中枢水平也存在上移的可能性。