粘胶长丝：全球产能超调 出口及价差创新高

　　粘胶长丝产业链原料为浆粕，下游应用于丝绸、棉纺织、针织、编织与织造及制线、制绒行业。粘胶长丝多以棉短绒为原料，经多道工艺制成棉浆粕，再化学处理而制得粘胶溶液，粘胶溶液经过纺炼得到粘胶长丝。粘胶长丝既可单独织成美丽绸、富春纺和各种丝绸被面等，也可与棉纱、蚕丝、合成纤维交织成羽纱、软缎和留香绉等。

　　全球粘胶长丝存量产能淘汰加速，新建产能遭工信部禁止，行业寡头特征显现。2007年之前海外关闭产能在4万吨左右，2010年产能再度缩减1万吨；中国2008年以来粘胶长丝产能关闭进程加快，根据统计关闭产能达到1.9万吨。目前全球产能分布为中国20万吨、印度4.5万吨产能，全球产能合计达36万吨左右，行业寡头特征显现，全球供需矛盾进一步紧张。针对新建产能，2010年4月工业和信息化部在《粘胶纤维行业准入条件》中严禁新建粘胶长丝项目，并从2010年6月开始执行，自此行业新进入之路被彻底封死。

　　粘胶长丝产能利用率处高位，金融危机后出口恢复至历史高点。粘胶长丝2009年产量达18.7万吨，产能利用率至93%；出口方面粘胶长丝2008年受国际金融危机影响大幅降低，从2007年的7万吨大降至4.6万吨。但随海外产能关停，全球经济形势复苏，2009年中国粘胶长丝出口量大增，出口已恢复至危机前水平。

　　浆粕价格高位难维系，粘胶长丝价差持续走强。上一轮短绒及浆粕上涨，粘胶长丝价格强势上涨；本轮上游短绒先跌，浆粕近期跟跌，粘胶长丝价格岿然不动，我们认为在出口量回暖的大背景下，粘胶长丝价格在整条产业链中将持续强势。粘胶短纤/粘胶长丝产量比8：1，所以粘胶短纤需求决定浆粕价格，目前粘胶短纤价格行业盈亏平衡的状况决定了浆粕价格高位难以维系。向后展望1到2年，我们认为国内溶解浆的大量投产将从供给角度彻底扭转目前浆粕供需相对紧张，价格相比短绒、粘胶短纤更为坚挺的局面，所以未来1到2年浆粕利润向产业链下游进行转移是可以预期的，届时粘胶长丝产能将持续走强。

　　粘胶长丝重点上市公司弹性测算。我们在这里仅做弹性测算，具体个股可详见我们之后报告。从单位股本粘胶长丝产能排序看，弹性从大到小依次为新乡化纤(000949)、湖北金环(000615)、南京化纤(600889)、吉林化纤(000420)、保定天鹅(000687)、山东海龙(000677)。