调整仍未停止 市场谨慎 PTA延续弱势

　　自PTA主力合约换月至1109合约以来，期价就一路下跌，从4月上旬的11000元/吨到目前的跌破9400元/吨，下跌幅度近15%；而PTA现货价格也跟随期货价格一路下跌，在突破10000元/吨整数关口后仍弱势不改。从现货市场情况来看，买家还盘意向较低，日内部分报价也追随整个市场主动降价，买家递盘往后靠拢，外盘重心回落，台产与韩产现货报价也逐步回落，买家接盘心态谨慎，还盘意愿普遍较低。整个现货市场心态脆弱，商谈价格较为谨慎。

　　原油库存高企，压制油价上行

　　美国能源资料协会(EIA)公布的数据显示，截至5月6日当周，美国原油库存增加378万桶至3.7033亿桶，而美国原油期货交割地库欣地区的原油库存增加110万桶，至4160万桶的高位。自2011年年初开始，美国原油库存持续增长，从期初的33310万桶，持续上升到4月底的36660万桶，库存增长幅度高达10%，而总库存也接近于金融危机期间的37470万桶。居高不下的美国原油库存显示，美国原油供应并没有受到中东以及非洲地缘政治局势不稳的影响，也反映出美国经济复苏甚至消费能力在减弱。国际油价在经历前一轮暴涨之后，近期全面回落，而油价的持续回落对PTA的利空作用仍然较为显著。

　　基本面不乐观，调整仍未停止

　　PTA上游二甲苯价格近期跟随大势出现下滑，上游原料PX与MX加工利润也已开始缩减，原材料利润阶段性高点已过去，从加工利润来看，前期利润最高点出现在3月中旬，价差高达600美元，近期已回落至300美元，预计后市仍有进一步下滑空间。而从下游涤纶走势来看，涤纶价格因为前期本身涨幅不大，因此跌幅也较小，同时由于原料价格持续回落，两者价差也开始缓慢企稳，反映在加工利润上则是利润的止跌回升，特别是拉升变形丝利润从4月中旬最低的1300元上涨至2500元以上。从目前整个下游需求来分析，PTA下跌空间已开始缩小，但PTA调整的步伐仍未停止。

　　换手率偏低表明目前市场对行情判断分歧较小

　　从1109主力合约换手率来看，自3月中旬开始，日换手率以及10日平均换手率都开始提高，对应当时市场成交情况可以看出，当时PTA主力正从1105合约移至1109合约，而同时段的持仓量以及成交量都开始显著提升，直至4月上旬，换手率达到最高，其后，换手率开始逐步降低，表明市场对于当时的PTA价格接受程度一致，没有特别大的持仓调整策略，相对应的，PTA期货价格在同时段也呈现出一波比较长的单边行情，至目前为止，PTA日换手率以及10日平均换手率均维持低点，也即市场对于当前PTA期价的分歧较小。从近期换手率来判断，后市PTA期价或仍将延续弱势。

　　总之，影响PTA期价走势因素中，利空因素仍然占据主导。其一，居高不下的通胀率仍然预示着偏紧货币政策将持续；其二，高盛等国际投行利空言论依然会牵动国际原油市场的神经，回调行情恐将持续；其三，随着夏季用电高峰的临近，预计限电政策将更多地对产业链下游需求形成一定压制。我们预计，PTA期价后市仍将延续弱势，但下跌的空间需要观察夏季限电政策对整个产业链造成的实质影响。