资金价格飙升 流动性或持续偏紧

　　面对准备金缴款压力，资金价格近日再现剧烈波动。16日，7天期Shibor上涨100多基点，超越4月高点。分析人士表示，准备金缴款、财政存款回流与存贷比日均考核等因素的叠加影响，加剧了近期资金面紧张，最近一次提高准备金率对资金面的冲击将超过前次。

　　中短期Shibor利率16日继续全面上行。其中，7天Shibor利率上涨104.41基点，报4.5983%，创3月以来最高水平。14天与1个月Shibor利率分别上涨62.67和62.92基点，报4.4525%、4.5592%。在短期品种中，只有隔夜Shibor利率暂时保持稳定，当日小幅上涨0.16个基点，报2.0908%。

　　为平抑资金价格波动，央行已将本周一年期央票发行量削减至70亿元。分析人士指出，尽管预期央行将通过公开市场实施投放操作，缓解准备金缴款对银行体系流动性影响，但此次存款准备金率上调对资金面影响仍将超过上次“提准”。以4月末人民币存款余额测算，此次上调准备金率预计冻结资金3700亿元以上。

　　据公开市场数据显示，5月到期资金合计5410亿元，目前已回笼3010亿元，即便余下时间公开市场“零”回笼，所释放的资金也不足以抵消准备金缴存的部分。而且，在银行超储水平接近临界值情况下，存款准备金率上调对于流动性的边际冲击将更加明显。数据显示，3月末金融机构的超额准备金率已降至1.5%，是有公开数据记录以来的最低水平，接下来每一次上调存款准备金率对于银行备付的考验可想而知。此外，银行理财等中间业务快速发展加剧金融脱媒进程，限制银行间资金拆借能力，使资金价格对于“提准”等事件性冲击更加敏感。

　　除了准备金缴款压力，5月资金面本身存在一定风险因素。首先，由于新增存款显著萎缩，信贷继续反弹，4月新增存贷差为-4019亿元，这对资金面不利。其次，财政存款季节性增长预计将抽离大量基础货币。参照历史数据，4月财政存款可能增长4000亿元-5000亿元左右。再者，有消息称，从6月开始，银监会将对贷存比实施日均考核，结合4月存贷差负增长状况，此举将直接加剧银行间揽储竞争。另外，尽管外汇占款可能维持高位，但面对存款准备金率上调与财政存款回流的双向挤压，预计实际新增流动性将十分有限。

　　在各项因素叠加作用下，短期资金面面临较大压力。中长期看，由于三年期央票重启拉长公开市场冻结资金加权期限，加之6月以后的公开市场到期量显著下降，未来流动性偏紧的状况或许会持续较长时间。