纺织企业上市50%被拒内因探秘

　　山东舒朗：运营效率与业绩相悖

　　山东舒朗服装服饰股份有限公司、上海利步瑞服饰股份有限公司IPO被否，这样的结果对满怀上市热情的两公司来说，无疑是一次“致命伤害”。

　　4月20日晚间，中国证监会发审委一纸公告否决了舒朗服装的首发申请。据招股说明书透露，舒朗服装曾存在延迟缴纳社会保险费的现象。

　　此外，公司资金周转速度极慢，但毛利率却异常高企。据统计，舒朗近三年应收账款的周转天数一直在60天以上，2010年达到了69天，而同行则在30天到47天之间；营业周期是804天，而同类上市公司则分别在128到249天之间。舒朗服装是同类上市公司中最高数值的3倍还多。

　　如此慢的周转速度，应该经营很差才对，但舒朗服装近3年的毛利率却均在60%以上，而同类上市同行则仅在37%~51%之间。整体上看，舒朗服装的运营效率极差，但经营业绩却远超同行，这显然是一个不正常的现象。

　　上海利步瑞：核心竞争力难持续

　　上海利步瑞服饰股份IPO被否，主要是因为其核心竞争力难持续，另外还涉及到上市融资动机不足，单一市场客户严重依赖等深层问题。单纯从对国际服装品牌订单快速响应能力看，利步瑞平均30天~90天交货期要大大逊色于金飞达、江苏三友快速交货能力。

　　其实，从2010年证监会发审委披露的被否理由和反馈意见来看，监管部门对于拟登陆沪市主板和深市中小板企业较为强调企业持续赢利能力；而创业板发审委在关注持续赢利的同时将企业成长性纳入关注要点。

　　据不完全统计，在证监会2010年陆续公布被否理由的34家公司中，近2/3的公司都涉及到持续赢利的问题，足见监管部门对其重视程度；其中公布被否理由的14家拟登陆创业板的公司中11家涉及持续赢利问题。多家公司给出的结论均为“抗风险能力较弱，无法对你公司的成长性和持续赢利能力作出明确判断”。

　　除持续赢利能力不足和成长性不确定外，IPO被否还涉及公司关联交易不公允、内控和规范运行不到位、对税收优惠及补贴重大依赖、会计核算不规范和存在同业竞争等问题。

　　治理“破发”唯有提高门槛监管层注重二级市场安全性

　　分析人士认为，IPO的审核力度在逐渐加大，要求也越来越严格。不仅考虑了单个企业的主营业务赢利水平，同时，还兼顾企业所在行业的整体发展、所属行业在国民经济中的地位、符合国家产业政策导向等情况。“破发”潮让投资者受伤很深，治理“破发”，唯有提高IPO审核门槛，堵住进场源头。

　　若“问题”公司得以上市流通，将对整个A股市场的发展造成难以估量的伤害。

　　首先，业绩持续性不佳，上市后公司难以维持股价的稳定性。多数公司上市后业绩下滑是不争的事实，甚至有些公司上市第二年就出现了业绩亏损。从某种意义上讲，上市公司是证券市场良性发展的基石，只有上市公司业绩稳定增长，才能推动证券市场持续发展。

　　笔者从不少券商投行人士处了解到，对于拟上市公司尤其是拟登陆创业板的公司来说，监管部门专门要求发行人对持续赢利构成重大不利影响的情形在成长性专项意见中加以综合分析，对于监管部门要求重点关注的部分可能还需要保荐机构出具补充意见。

　　其次，震荡市引发“破发”潮，打“新”资金严重被套。据财汇资讯最新统计，截至目前，今年已上市123只新股，其中79只破发，比例达64.27%。伴随扩容到来的新股进入破发高潮期。今年上市的123家新股中，有49家上市首日破发，占比39.84%。这让等待数月获得解放的打新机构投资者很不开心。

　　在纺织服装行业，截至5月17日，有6家上市公司破发，今年3月11日上市的森马服饰收盘价54.19元，低于发行价19.12%；另有2010年上市的搜于特、嘉欣丝绸、希努尔、联发股份、江苏旷达均处于破发状态。由于A股投资者很不成熟，新股上市首日的承接欲望强烈，逐渐形成了新股不败的神话。在这种神话之下，新股普遍实现“三高”(高价格、高市盈率、高超募比例)发行，批量造富的同时，提供给市场的新股其实只是“甘蔗渣”，而且对二级市场“抽水”太多令股市资金面吃紧。

　　此外，国内、海外经济增速放缓，监管层注重中长期投资收益质量。经济增速放缓助跌A股，在2010年上市公司整体业绩增长37.3%之后，今年一季度剔除金融类公司后，可比公司净利润环比下滑10.01%，上市公司亏损面比2010年年末数据上升近9个百分点，经济增速放缓已是不争事实。在此背景下，谨慎把关上市企业，提升中长期投资收益质量是明智之举。