纺企上市50%被拒内因探秘

　　生意社5月19日讯　分析人士称，IPO的审核力度在逐渐加大，要求也越来越严格。不仅考虑了单个企业的主营业务赢利水平，同时，还兼顾企业所在行业的整体发展、所属行业在国民经济中的地位、符合国家产业政策导向等情况。“破发”潮让投资者受伤很深，治理“破发”，唯有提高IPO审核门槛，堵住进场源头。

　　6家上会纺织服装公司审核进度一览

　　目前“破发”或接近“破发”的纺织服装股一览

　　今年IPO数量大幅提高，同时，IPO被否比例也在提高。5月6日，欲在主板上市的珠海威丝曼服饰股份有限公司被取消审核，至此，纺织服装业今年已经有3家企业IPO被否或者取消审核，占该行业上会公司的半数之多。

　　50%的IPO成功率，令投资者备感疑惑，难以判断究竟是审核门槛提高？还是上会公司质量下滑？但对投资者来说，这无疑是件好事，减少投机的同时还能防微杜渐，保护资金二级市场的安全性。

　　A股IPO被拒比例整体提高

　　纺织6家上会公司半数通过

　　今年以来，虽然中国股市的二级市场表现并不尽如人意，但一级市场却发生突变，IPO(首次公开发行)被否比例迅速提升。尤其是纺织服装行业，6家上会公司，仅有3家通过，其余1家被取消审核，2家未通过。

　　据财汇资讯最新统计，截至5月17日，中国证监会对合计124家拟上市公司进行IPO审核，其中主板72家，创业板52家。从最新审核进度上看，未通过公司25家，取消审核4家，其余95家公司顺利过关，通过率76.61%。据此计算，IPO被否或者取消审核的公司数合计29家，占比23.39%。这一比例与去年的15.31%这一数字相比，继续提升。

　　据最新统计，2011年中国证监会对合计405家拟上市公司进行IPO审核，其中发审委对230家拟登陆沪市主板和深市中小板的企业进行审核，创业板发审委则对剩余175家计划在深交所创业板挂牌上市的企业进行审核。

　　可以比照的是，由于第六次IPO暂停，2008年和2009年证监会审核的拟上市公司分别是116家和197家。整体上来看，2010年共有343家公司顺利闯过了两大发审委的审核，通过率约为84.69%；剩余62家拟上市企业被否，其中2家公司计划在上交所主板发行上市，35家公司计划在深交所中小板发行上市，25家公司在深交所创业板发行上市。

　　纺织服装行业6家上会公司，均想登陆主板市场。但遗憾的是，仅有3家通过，通过率仅50%，低于同期一级市场76.61%的通过率水平。

　　具体来看，3家过会的纺织服装公司分别是浙江森马服饰股份有限公司、九牧王股份有限公司、江苏鹿港科技股份有限公司，审核日期分别是1月24日、3月14日、4月8日，本次预计发行股数分别为7000万股、12000万股、5300万股，募集资金分别达20.5617亿元、16.4734亿元、2.671亿元。

　　被拒原因形形色色

　　赢利持续性最关键

　　被取消审核的公司是2011年5月6日审核的珠海威丝曼服饰股份有限公司，本次预计发行股数2200万股，募集资金预计2.8478亿元。

　　两家未通过审核的公司分别是山东舒朗服装服饰股份有限公司、上海利步瑞服饰股份有限公司，审核日期分别是4月20日、4月22日，本次预计发行股数分别为2400万股、3000万股，预计募集资金分别达2.6385亿元、3.2925亿元。 　　

　　珠海威丝曼：历史经营数据遗漏

　　珠海威丝曼服饰股份有限公司原计划在深交所发行不超过2200万股，发行后总股本不超过8633.33万股。

　　证监会创业板发审委原定于2011年5月6日召开2011年第88次工作会议，会上将审核珠海威丝曼服饰股份有限公司的首发申请。

　　5月5日，中国证监会发布公告临时取消5月6日审核威丝曼首发申请，其原因是“珠海威丝曼服饰股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实”。

　　据笔者掌握的资料，威丝曼专业从事时尚毛衫ODM/OEM业务及时尚女装自有品牌连锁经营业务，公司在历史过程与经营等方面存在重大遗漏，严重涉及募集资金投向。威丝曼服饰遗漏的是凭空消失的珠海世纪白马毛衫品牌港有限公司(简称“世纪白马”)。其招股说明书找不见世纪白马，一个本应占据威丝曼服饰发展历史中重要角色的主体。而且威丝曼服饰和世纪白马不仅属于同一实际控制人，而且二者存在同业竞争关系。

　　山东舒朗：运营效率与业绩相悖

　　山东舒朗服装服饰股份有限公司、上海利步瑞服饰股份有限公司IPO被否，这样的结果对满怀上市热情的两公司来说，无疑是一次“致命伤害”。

　　4月20日晚间，中国证监会发审委一纸公告否决了舒朗服装的首发申请。据招股说明书透露，舒朗服装曾存在延迟缴纳社会保险费的现象。

　　此外，公司资金周转速度极慢，但毛利率却异常高企。据统计，舒朗近三年应收账款的周转天数一直在60天以上，2010年达到了69天，而同行则在30天到47天之间；营业周期是804天，而同类上市公司则分别在128到249天之间。舒朗服装是同类上市公司中最高数值的3倍还多。

　　如此慢的周转速度，应该经营很差才对，但舒朗服装近3年的毛利率却均在60%以上，而同类上市同行则仅在37%~51%之间。整体上看，舒朗服装的运营效率极差，但经营业绩却远超同行，这显然是一个不正常的现象。

　　上海利步瑞：核心竞争力难持续

　　上海利步瑞服饰股份IPO被否，主要是因为其核心竞争力难持续，另外还涉及到上市融资动机不足，单一市场客户严重依赖等深层问题。单纯从对国际服装品牌订单快速响应能力看，利步瑞平均30天~90天交货期要大大逊色于金飞达、江苏三友快速交货能力。

　　其实，从2010年证监会发审委披露的被否理由和反馈意见来看，监管部门对于拟登陆沪市主板和深市中小板企业较为强调企业持续赢利能力；而创业板发审委在关注持续赢利的同时将企业成长性纳入关注要点。

　　据不完全统计，在证监会2010年陆续公布被否理由的34家公司中，近2/3的公司都涉及到持续赢利的问题，足见监管部门对其重视程度；其中公布被否理由的14家拟登陆创业板的公司中11家涉及持续赢利问题。多家公司给出的结论均为“抗风险能力较弱，无法对你公司的成长性和持续赢利能力作出明确判断”。

　　除持续赢利能力不足和成长性不确定外，IPO被否还涉及公司关联交易不公允、内控和规范运行不到位、对税收优惠及补贴重大依赖、会计核算不规范和存在同业竞争等问题。

　　治理“破发”唯有提高门槛

　　监管层注重二级市场安全性

　　分析人士认为，IPO的审核力度在逐渐加大，要求也越来越严格。不仅考虑了单个企业的主营业务赢利水平，同时，还兼顾企业所在行业的整体发展、所属行业在国民经济中的地位、符合国家产业政策导向等情况。“破发”潮让投资者受伤很深，治理“破发”，唯有提高IPO审核门槛，堵住进场源头。

　　若“问题”公司得以上市流通，将对整个A股市场的发展造成难以估量的伤害。

　　首先，业绩持续性不佳，上市后公司难以维持股价的稳定性。多数公司上市后业绩下滑是不争的事实，甚至有些公司上市第二年就出现了业绩亏损。从某种意义上讲，上市公司是证券市场良性发展的基石，只有上市公司业绩稳定增长，才能推动证券市场持续发展。

　　笔者从不少券商投行人士处了解到，对于拟上市公司尤其是拟登陆创业板的公司来说，监管部门专门要求发行人对持续赢利构成重大不利影响的情形在成长性专项意见中加以综合分析，对于监管部门要求重点关注的部分可能还需要保荐机构出具补充意见。

　　其次，震荡市引发“破发”潮，打“新”资金严重被套。据财汇资讯最新统计，截至目前，今年已上市123只新股，其中79只破发，比例达64.27%。伴随扩容到来的新股进入破发高潮期。今年上市的123家新股中，有49家上市首日破发，占比39.84%。这让等待数月获得解放的打新机构投资者很不开心。

　　在纺织服装行业，截至5月17日，有6家上市公司破发，今年3月11日上市的森马服饰收盘价54.19元，低于发行价19.12%；另有2010年上市的搜于特、嘉欣丝绸、希努尔、联发股份、江苏旷达均处于破发状态。由于A股投资者很不成熟，新股上市首日的承接欲望强烈，逐渐形成了新股不败的神话。在这种神话之下，新股普遍实现“三高”(高价格、高市盈率、高超募比例)发行，批量造富的同时，提供给市场的新股其实只是“甘蔗渣”，而且对二级市场“抽水”太多令股市资金面吃紧。

　　此外，国内、海外经济增速放缓，监管层注重中长期投资收益质量。经济增速放缓助跌A股，在2010年上市公司整体业绩增长37.3%之后，今年一季度剔除金融类公司后，可比公司净利润环比下滑10.01%，上市公司亏损面比2010年年末数据上升近9个百分点，经济增速放缓已是不争事实。在此背景下，谨慎把关上市企业，提升中长期投资收益质量是明智之举。