商品调整三个月：“转势”还是“假摔”

　　过去三个月，国内外商品市场经历了暴风雨般的洗礼，如基本金属、贵金属、能源、软商品等龙头品种短期都惊现“雪崩”。伦敦的铜价已经比2月最高时下调了超过12%，棉花跳水了30%以上，白银、原油等商品两周多以来更是暴跌逾30%和20%。

　　这时我们可以看到一个常见的现象——有人开始拿罗杰斯“开涮”，他著名的曾经让众多人痴迷的商品长期牛市理论被说成是“忽悠人”，投资商品似乎也成了一个笑话。我们还可以看见一个现象，唱衰美元的声音突然不见了，取而代之的是一些人呐喊：美元将强势升值，所有商品将随之承压，就如过去三个月大家所看到的一样，牛市已经终结。

　　其实在2月以来的商品下跌大潮之前，整个市场已经经历了长达两年多之久的“发育”。在各国“印钞救市”的“援助”之下，充裕的流动性和经济复苏的需求使得有色金属中的铜成为涨势最为“悠久”的品种之一，国际铜价自2008年末就开始了近乎“V”字形的反转，到今年2月总体涨幅逾260%。2010年下半年，“价值洼地”农产品开始重心上移，此后的玉米、小麦、糖等商品价格纷纷翻倍，棉花还翻了两倍，白银过去半年就上涨了逾150%，诸如铜、天胶、棉花等商品甚至已经超越2008年金融危机之前的水平，屡创历史新高。

　　但这轮调整就像是不小心“揉进眼中的沙子”，习惯于长期牛市的投资者突然对短期的调整不习惯了。然而商品上涨总是漫长的，回调总是突然的，每次价格的暴跌都会引来世人的非议。2010年上半年，欧债危机的如火如荼致使美元接连走强，国际铜价6个月震荡下跌了25%。但事后证明，欧债问题成了美联储继续量化宽松过程的“小插曲”，伦敦铜随后8个月飙升了65%以上，农产品、能源也随之走强。

　　去年11月，因为中国上调存款准备金率让全球商品市场担忧流动性的收紧。美盘的棉花、糖短期悉数重挫20%以上。但随后几个月，人们发现中国的“提准”、加息，乃至其他非美经济体的收紧政策几乎成了家常便饭，加上美国仍在推行QE2政策，商品继续在“政策麻木”下上涨。之前领跌的美盘棉花火速返回200美分/磅以上，金属价格如伦铜几乎没作调整直接攀上1万美元大关，一直滞涨的原油不断发力，达到110美元以上。

　　正如前几次商品大调整中的情况类似，本次回调中，唱空的人绝不缺乏理由。先是日本大地震可能会打击商品需求，紧接着是非美经济体的加息潮，然后是本·拉丹被击毙、地缘影响下滑，再到欧债问题又起、美元再次走强，就连传说中素未谋面的商品基金经理的止盈也可以作为看空的借口，尽管我们可能永远也看不到确切的基金持仓数字。

　　相对这些看着有些“虚”的利空，我们不应忽略可见的事实。事实是，尽管一些工业所需求的商品急剧回落，那些需求更为刚性的大宗农产品价格却非常坚挺。美盘大豆的价格几个月来表现异常抗跌，仅从每蒲式耳1400多美分降至目前的1330美分。美盘的玉米价格在4月中旬还创下780美分以上的历史新高。即便金属、原油、棉花、白银等商品大幅跳水，但它们的调整幅度也远远小于过去两年多来的涨幅，且大的上升趋势并没有被破坏。

　　今年以来流行的利空也“潜伏”着利好的一面。任何地震之后都面临灾区的重建；全球加息的大潮是否也意味着利空出尽；本·拉丹被击毙不意味着反恐战争的结束；欧债问题突出不意味着美元必定东山再起；飘忽不定的商品基金也可能在价格调整后再次抄底。2009年以来，商品已经习惯了缓慢上涨、快速下跌的走势，本轮调整是否也如过去一般，看似“转势”实则“假摔”呢？