基本面偏空 PTA中长期不乐观
2月中旬PTA价格从12415元/吨高位进入下跌通道,目前PTA指数的累计跌幅已达到2866点或23.5%,期价下探至60周均线的重要支撑位。笔者认为,虽然近日PTA期价出现了技术上的反弹走势,反弹目标可能会触及20日均线位置,但是下半年PTA基本面偏空,中长期走势依旧不容乐观。
首先,PTA供需格局由偏紧转向宽松。2010年年底PTA产能达到1636万吨/年,下游聚酯产能为3057万吨/年。按照生产1吨聚酯需要0.86吨PTA计算,3057万吨的聚酯需要2629万吨的PTA,供需缺口接近1000万吨。若考虑到上下游企业开工率的差异,聚酯按80%的开工率计算,PTA按100%的开工率计算,供需缺口约在400万吨。
国内供应加上2010年PTA的540万吨的年进口量,PTA供需基本均衡。2011年,PTA的供需格局随着新增产能投产时间的不同,上半年和下半年的供需格局差异明显。数据显示,2011年PTA的新增产能有440万吨,投产时间主要集中在2011年下半年。
聚酯新产能为530万吨,其中上半年新增聚酯产能200万吨。虽然440万吨PTA新增产能与聚酯530万吨的新增产能从数量上基本匹配,但从各装置投产时间来看,上半年聚酯产能投产较多而PTA产能投产相对较少,供需格局偏紧,但是下半年PTA新增产能将集中释放,供应偏紧将会缓和。近期有消息称逸盛石化的两套装置可能提前至6、7月份投产,而三房巷(600370)的PTA装置投产时间预期也将提前。
其次,PTA产业链价格传导存在障碍,成本支撑作用弱化。2010年,PTA工厂的利润全面恢复,一度达到了3000元/吨以上,至年末仍维持在1000元/吨以上。
但是,自今年PTA下跌以来,工厂的生产利润不断被挤压,成本支撑作用不断弱化。笔者认为,主要原因是产业链上下游价格传导不畅。一方面,上游原料PX价格处于强势。我国PX供需缺口大,对外依存度高。2011年PX新增产能预计为180万吨,而PTA新增产能为440万吨,PX新增产能供应缺口为100万吨。PX与PTA供需不匹配将有力支撑PX价格强势。另一方面,下游聚酯接受高价PTA能力有限。
2010年聚酯行业出现了产销两旺的态势,聚酯产品价格大涨,部分聚酯产品甚至出现了罕见的暴利,如个别聚酯薄膜利润最高能达到2万元/吨;而聚酯切片、瓶片和短纤等以往长期的弱势品种也多走出困境,每吨几千元的利润再度呈现。
但是,随着前期期价的高涨和现货合同结算价的不合理(每月提高了300—400元/吨),上游PTA工厂不肯让利给下游工厂,加剧了下游聚酯工厂成本压力。目前化纤厂对PTA厂家的高结算价比较抵制,随着7—8月逸盛宁波、大连280万吨PTA新产能的释放,PTA工厂竞争将加剧,PTA工厂高利润将走到头。
最后,聚酯企业需求转暖,但终端需求堪忧。2010—2011年全球聚酯消费量将维持6%的增长。化纤行业“十二五”期间的产能增速为8%,考虑到2011年化纤产能的集中释放,此后产能增速将低于8%。但终端纺织行业发展将面临一系列的不确定因素:一是原料成本高位运行,增加企业运营风险,二是发达国家的高失业率、新兴市场国家的高通胀制约国际需求的进一步扩大,三是人民币升值压力加大出口的不确定性,四是国内通货膨胀压力可能影响衣着类商品内需。总体来看,为了调控通货膨胀,宏观政策稳中趋紧,在此情况下PTA的下游行业难以尽快回暖,有效需求难以提升。
综上所述,笔者认为下半年PTA基本面偏空,中长期不乐观。