经济疲软引发QE3猜测 美联储表态显示无迹可寻

　　美国经济的主要问题不是资金匮乏，而是有效信贷不足，加码量化宽松政策的做法并无实际意义。

　　美国持续疲软的就业和制造业数据，一度引发了市场人士的种种猜测。甚至有人预测，美联储会启动第三轮量化宽松(QE III)的货币政策。然而，美联储主席伯南克日前的表态，使得类似猜测暂时落空。

　　6月7日，伯南克在亚特兰大国际货币会议上称，美国当前就业形势严峻，经济复苏进度缓慢，但经济将在下半年加速增长。伯南克仅重申，利率将在相当长一段时期内维持在低位，并未对更多经济刺激政策给出明确暗示，QE III更是无迹可寻。

　　市场的恐慌源于5月非农就业数据。自美国自动数据处理公司发布其私营部门就业数据后，市场已对5月的整体就业疲软形成共识。6月3日起，道琼斯工业平均指数连续下探，美元指数也显露疲态。由于就业增长远不及预期，市场自然而然地想去寻求传说中的“伯南克看跌期权”的保护，美联储再度开启量化宽松闸门的猜测开始蔓延。

　　5月美国非农就业人数增长5.4万，不但远低于4月的增长23.2万，和16.5万的预期值也相差甚远，失业率增加0.1个百分点至9.1%。另外，制造业增速也开始放缓。美国制造业采购经理人指数(PMI)由4月的60.4%大幅下降至53.5%，已经连续三个月下降。

　　虽然数据黯淡，但经济学家们仍看好下半年经济。短期内经济增速放缓，更类似复苏道路上的颠簸。

　　“消费者实际支出下降是工业产出回落的根本原因。能源价格高企，无疑对消费产生了负面影响。另外，日本地震造成产业链断裂，特别是对汽车行业的负面影响也使二季度经济整体表现不佳。”巴克莱资本驻纽约首席美国经济学家的迪恩？马奇(Dean Maki)判断，到三季度时，日本地震的负面影响将有所消除，且能源价格也有望温和回落，这些因素均将帮助美国经济反弹。

　　虽然经济疲软引发QE III的呼声，但货币政策制定者们似乎无意妥协。在伯南克讲话当天，芝加哥联储行长埃文斯也公开表示，虽然今明两年经济增长速度可能有所放缓，但美联储不应推出更多量化宽松政策。

　　“QEII结束，欧洲主权债务危机扩散，以及美国自身的债务问题。这些风险因素均可能令市场感到恐慌，进而波及到金融市场乃至实体经济。但要知道，QE II结束早有时间表，欧美的债务问题也不是今天才出现。市场本不应对此反应过度。”瑞士信贷驻纽约首席经济学家尼尔？索斯(Neal Soss)认为，近期疲弱的经济指标并不会改变美联储既定的货币政策。

　　索斯称，虽然短期经济显现疲态，但美国中期的经济复苏动能仍然是“令人鼓舞”的。从退出政策的时点来看，美联储不会在2012年前加息，且其现在所表述的“将在较长时间内保持当前较低利率水平不变”的措辞，也要等到今年末甚至明年初才会发生改变。

　　较之5月数据公布前的预测，多数经济学家虽然对二季度美国经济增速有所调低，但在货币政策上的判断却鲜有重大改变——即将到期的量化宽松政策不会重启，美联储加息可能也要等到明年才会出现。这种判断至今尚未改变。

　　做出这种判断的理由在于，对当前的银行系统来说，主要的问题不是资金匮乏，而是有效信贷不足。当实体经济需求不振之际，银行手中握有的现金无法释放到实体经济中，这使得量化宽松的效果大打折扣。在金融市场未出现系统性风险前，美联储加码量化宽松政策的做法并无实际意义。

　　在QE II临近收尾之际，对美联储来说，静观其变或是更现实的选择。眼下，虽然经济逆风强烈，但还不到改变货币策略的时刻。即使经济的下行风险开始增加，美联储仍然可以通过放慢加息步伐来为市场解压。