PTA下游逐步回暖 有望延续涨势

　　PTA供应下半年有望宽松

　　从第三季度产业链产能扩张情况来看，由于2011年下半年PTA产能开始快速扩张，PX供应状况将逐步偏紧，PX价格有望逐步转强。

　　根据中石化提供的数据，2011年国内新增聚酯产能预计在360—600万吨之间，年增长率在12.4%—20.7%之间，较过去五年明显增长。按照目前85%开工率测算，新增聚酯产能将消耗PTA用量263—438万吨之间，相比2011年下半年国内新增425万吨PTA产能而言，国内PTA供应偏紧的格局将得到较为明显的改善。

　　PX第三季度供应偏紧，对PTA将形成成本支撑

　　从今年PX产能投放情况与PTA产能投放情况比较来看，PX产能投放大致为190万吨，按每生产一吨PTA需要消耗0.66吨PX计算，下半年投放的460万吨PTA产能大概需要303万吨PX，其余的供应缺口需要通过进口PX。据海关统计，2011年5月，中国PX进口总量为402440.524吨，较上月增加7.31%；1—5月累计进口总量1896651.708吨。第三和第四季度全球陆续有PX厂家停产。整体来看第三季度PX供应偏紧的预期是存在的，预计PX价格易涨难跌。但鉴于目前PX与MX价差偏高，PX厂家已获得较高的利润，后期原油价格高企难以顺利传递到PTA。后期预计PX下跌空间有限，1300美元/吨将成为较强支撑，据此测算大概在7750元左右，按照PTA厂商利润平均分布状况，PTA现货价格正常水平应该在8250—8750元左右。后期PTA期价跌破此价位的概率不大。

　　PX供需略微偏紧

　　下游聚酯产品价格趋稳

　　从2010年11月份PTA整体大幅回落以来，涤纶长丝价格整体处于下行区间内，目前价格已经接近前期历史均价，从涤纶制造企业毛利率来看，虽然目前毛利率仍处于回落过程，较2010年以前的年份来看仍处于高位。另外涤纶产量仍在不断创新高，产量当月同比值近期也处于不断上涨过程，这也是造成前期涤纶价格不断下滑的主要原因。从景气指数来看，在下游纺织企业接近旺季的情况下，目前涤纶短纤已提前开始回暖，景气指数转头向上。虽然目前涤纶总生产指数依然处于向下回落过程，但涤纶总市场指数已经拐头向上。种种迹象表明，后期涤纶企业在经历了长达半年之久的弱势回落之后，后期需求转暖的概率在增加。尤其是在第三季度，涤纶由于需求转暖导致的产量持续增加将提振PTA走势。

　　无论是订单转移、出口增速下滑或是产业链库存高企，都预示着纺织行业景气度的下行。但与2008年金融危机不同的是，本轮纺织行业所面临的问题并非是来自需求端，而是由于棉纺企业无法通过提价来转移成本的增加进而接单积极性大减，主动压缩供给所致。这从江浙织机负荷指数可以看出，目前仅为60%左右。但从长远来看，2010年的高价棉经过近半年的时间已基本被企业消化，另外近期不断下跌的棉价给了纺织企业均摊成本的机会。后期纺织企业面临的成本压力将有所减轻。从纺织行业与聚酯行业的毛利率的变动可以明显看出，纺织业毛利率已经率先开始拐头向上，目前虽然聚酯行业毛利率仍处于历史低位，但后期随着纺织行业的好转逐步回升是可以预期的。

　　后市展望及笔者建议

　　综合来看，第三季度全球宏观经济仍是主导国内大宗商品走势的关键因素。在6月CPI又创新高以及政府多次表明打击通胀态度坚决的情况下，后期虽然可以预计到货币政策较上半年有所放松，但政策观察期市场资金流动性仍将被政府稳定的控制住。房市的持续低迷仍将打击投资者信心，另外美国经济复苏仍十分不稳定，经济数据时好时坏造成投资者不敢断然乐观，后期”美债危机“与欧债危机并行导致PTA难以出现单边市。即使目前PTA有上涨动能也不敢断然会长期持续，另外第三季度PTA虽然产能过剩将拖累上涨步伐，但前期PTA持续的下跌基本释放了下跌动能，同样大幅的扩产后期也将限制PTA上涨空间。预计下游需求在8、9月份逐步回暖的情况下会带动PTA展开一轮多头反攻行情。

　　另外，以目前PX价格测算PTA的成本价也在8250—8750元左右，后期PX供应偏紧将对PTA形成成本支撑。从技术上看PTA后期上涨目标位分别在9600、9900、10500位置。下方9100位置为关键支撑位，PTA守住此位置后期预计展开一轮上涨，预计单边上涨的概率较小，仍将是一轮复杂的走势，建议投资者后期保持偏多思路，但需关注关键点位的突破。