PTA万元关口阻力重重

　　7月PTA市场一改之前颓势，PTA期货受资金推动率先反弹，至月末1201合约逼近9800元一线，较月初上涨1000元以上，幅度较为可观。此轮反弹行情较我们之前的预期更为猛烈，除了PX受石化事件影响借题发挥价格大涨之外，前期PTA价格的超跌导致资金回买意愿增强也是行情反弹的主因之一。PTA市场或将迎来反弹加速行情。但三季度PTA市场的增产压力又将陆续显现出来，预计万元关口将成为强阻力位。

　　先从供求层面分析。尽管三季度是PTA年内产能集中释放的时段，但进入三季度第一个月份却迎来了超跌反弹行情，这从供求角度或许难以解释，不过仔细分析后我们还是能够找到原因。一是产能的释放需要通过实实在在的产量增加形成对市场的冲击，从而起到利空作用，但6—7月份新增的产能暂时没有体现出来，现货货源没有明显增加。由于下游原料库存并不高，对现货的消化能力较强可能是原因之一。二是产能并不意味着产量，开工率的大小也是制约因素。据了解，逸盛新产能投入后并没有开足马力生产，产量压力并不明显。三是对期货市场影响更大的是预期因素。由于年初就安排好了产能释放进度，三季度的增产压力众所周知，而6月的大幅单边下跌走势很可能已经消化了这种利空预期，从这一点上来讲，PTA期价尽管有调整但跌破9000的可能性已经不大了。

　　再来关注成本因素。近期原油市场维持窄幅振荡，宏观基本面多空因素交织，市场于100美元/桶达成暂时的平衡。基金持仓显示，原油基金净多小幅回增，但距离上半年的高位相去甚远，关注下半年能否继续增加。而7月PX价格触底反弹，受中海油、中石油、中石化及台塑装置接连出故障的影响，PX价格于月中暴涨，目前海湾报价1600美元/吨附近，成本推动占据主导因素。由于PX装置确实受到了一些影响，或推迟至10—11月全面恢复，对于市场还是会产生一定影响。尤其是三季度PTA产能的集中释放，对原料PX的需求力度不可小觑。因此，我们推测PX价格将至少维持在外盘1500美元/吨以上，缺乏进一步向下的条件。

　　从下游情况来看，切片价格近期一直保持强劲，切片生产利润明显回升，相对而言POY、DTY、FDY等的价格涨幅就非常有限，显示下游利润开始缩减。据我们了解，中小规模企业的利润实际上比我们预期的更低。一方面，中小企业资金优势不明显，而天气转热后用电压力进一步加剧，企业开工难；另一方面，切片价格及POY价格高企而终端需求疲弱，企业生产利润缩减，不少企业选择了停车停工，对原料需求形成抑制。由于目前正处于淡季，纺织终端的需求非常疲弱，棉纺企业尤为明显，化纤企业也受到了较大的影响。从轻纺城成交情况来看，成交量进一步下滑，至7月末仅能维持500万米的日销量。根据经验，至8月上旬原料的备货期将阶段性结束，下游需求对行情的抑制或许会在8月集中显现。而目前，由于下游库存普遍有限，对原料的溢价能力尚可，尽管这种库存的偏低多数是由于资金紧张造成的。

　　最后关注期货市场自身情况。近期PTA价格的反弹当然也依赖于资金的力量，这一点毋庸置疑。持仓显示，PTA增仓幅度非常明显，从7月初的30多万手逼近45万手，增幅最高接近50%，巨量的投机资金介入推动PTA期价反弹，但持仓能否继续增加值得怀疑，如果资金不再大量涌入甚至减持，那PTA期价调整的要求就会越来越强烈。同时，期价升水开始重现，且成放大趋势，目前达到200以上，而根据以往经验，400是极限水平，仍有一定的空间。PTA仓单数量维持低位，或许能解释为什么PTA新增产能压力没有实质性体现出来。尽管PTA产能有阶段性过剩的预期，但PTA期货仓单非常有限，这从侧面说明可流通现货货源并不充裕，投机资金显然更容易有所作为。当然，一个客观原因是之前距离9月交割仍有一定时间，仓单注册意愿暂时不强，但进入7月末仓单申报时限已近，如果过剩明显，则在目前的期现价差下仓单进场的意愿将较为强烈；如果未能明显增加，则PTA行情仍将维持偏强格局。

　　纵观PTA产业上下游，目前唯一的强势集中在上游，但PX题材的炒作已持续一段时间，其力度将逐步削弱，而下游正值淡季，疲软的需求对行情的制约将显现。7月末中石化出台合同结算价为9450元/吨，较先前大幅降低，翔鹭石化PTA结算价也仅9600元/吨，显示出现货商对行情的偏悲观的预期。但考虑到期市的投机需求，我们保持相对乐观。8月，PTA市场或有阶段性调整要求，密切关注1月期价逼近万元关口处的表现，可依托此位置试空。