银监会暗示政策微妙转向 定向宽松预期加强

　　央行8月12日公布的金融数据显示，7月货币供应量与新增贷款降幅明显，表明前期紧缩货币政策效果显著化。在通胀见顶预期及国际金融经济形势不确定性忧虑背景下，市场预计紧缩政策将放缓应变。

　　同时，上周央行在公开市场操作实现净投放资金700亿元，连续第四周实现净投放，共计1650亿元，暗示公开市场操作成为具有优先性的政策工具。

　　央行数据显示，7月广义货币(M2)余额77.29万亿元，同比增长14.7%，增速创六年来新低；狭义货币(M1)增速也创两年来新低；当月人民币贷款新增4926亿元，同比少增252亿元。

　　由于7月CPI增速达6.5%，创37个月以来新高。同样于上周五发布的央行《2011年第二季度货币政策执行报告》(下称《执行报告》)称：“坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。”

　　但8月9日国务院常务会议指出，国际金融经济不确定性上升，要“做好防范风险的准备”；在“保持宏观经济政策的连续性、稳定性”之外，“提高政策的针对性、灵活性、前瞻性”，“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期三者的关系”，“继续保持经济平稳较快增长”，为市场调控放松预期提供了支持。

　　此外，《执行报告》提到政策工具的最新次序为：利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等多种政策工具组合，将公开市场操作提到存款准备金率之前，被广泛解读为政策工具优先性有所调整。

　　流动性明显偏紧

　　“7月货币、信贷最突出的特点是：主要数据全面低于预期。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示，新增信贷4900多亿元，较预期的5500亿元低近600亿元。由此直接导致M2仅为14.7%，M1预期水平也较实际水平低了1.3个百分点。

　　7月是季初，一般而言新增贷款较多，但实际7月M2、新增贷款均创新低。事实上，若将商业银行表外资产转入表内纳入考虑的话，实际水平将更低。

　　交行研究报告称，受准备金率连续提高的累积影响和差别准备金率动态调整的约束，加之贷款新规实施降低银行体系存款创造能力，银行存款增长受限，共同导致了银行信贷投放能力的减弱。同时，票据融资持续增加且增幅扩大可能表明局部实体经济信贷需求正在放缓。

　　统计显示，7月份，非金融企业及其他部门票据融资增加653亿元，而6月票据融资则减少1422亿元。

　　交行上述研究报告还称，新增贷款回落较多，M2增速不仅远低于16%的调控目标值，也已达到近几年的最低点，表明前期紧缩政策的效果正加快显现，当前流动性明显偏紧。

　　政策预期：总体稳健、定向宽松

　　野村证券认为，货币政策已经转变了7月份时的紧缩姿态，因为外部不确定性现在压倒了通胀担忧。“在今年余下时间保持利率和存款准备金率不变。但如果海外局势恶化的话，相信采取的第一个政策行动将是下调存款准备金率。”

　　野村证券的理由有三：其一，8月9日国务院常务会议所提出的政策“灵活性”、“防范风险准备”；其二，货币市场利率目前已降至2010年6月以来最低点，暗示货币政策可能已有所放松；其三，央行和银监会都在鼓励银行以基准或优惠利率向保障房项目提供贷款，也鼓励银行向农村农业相关项目和中小企业放贷，此类“微调”暗示货币政策正微妙转向宽松姿态。

　　但持年内仍将加息意见的也大有人在。“继续加息的大门仍然敞开，年内还有1~2次加息的预期。”鲁政委认为，调控重心仍在控通胀一边。

　　鲁政委还表示，7月份的新增信贷低于预期，主要是受到存款增加乏力的制约。可能不是需求方的原因，而主要是供给方的原因。因此，不必担心未来经济增长前景。

　　除此之外，更多经济学家持审慎意见。“预计我国货币政策进入需要审慎平衡和前瞻把握的阶段，总体基调依然保持稳健。”上述交行研究报告称，公开市场操作和信贷定向宽松将是首选，汇率也可能考虑使用，准备金率和利率的使用将最为谨慎。

　　在农业银行战略规划部研究员付兵涛看来，当前美国、欧洲债务危机尚不明朗，中国经济面临多种复杂的不确定性因素，货币政策应该“多看少动”。