鹿港科技：羊毛价格仍需跟踪

　　8月18日，鹿港科技公布了2011年半中报。报告期内，公司实现营业收入10.55亿元，较上年同期增长22.91%；营业利润为9,288.08万元，同比增长40.21%；实现净利润(归属于母公司所有者)6,906.83万元，均较去年同期相比增加33.22%，无送股、转增，符合市场预期。

　　平安观点：

　　1.综合毛利率上升，其中产品结极调整仍可在下半年推升毛利率水平，但幅度较小。

　　产品结极调整导致毛利率上升。报告期内，半精纺纱线毛利率在现有产品系列中处于较高水平，为23.32%；半精纺纱线的销售占比分别由去年同期的24.83%上升至报告期的26.17%。假设各产品毛利率较去年同期保持不变，那么产品结极调整可导致毛利率上升0.08%。

　　各产品系列毛利率水平均有提升，其中精纺纱线，半精纺纱线和呢绒面料的毛利率分别提升2.02%,0.95%,和2.71%。主要原因是公司年初有批羊毛存货，随着羊毛价格的提升，公司产品毛利率也出现较大幅度提升。预计公司的这批存货已基本用尽，若公司下半年不提高产品价格，那么整体毛利率可能低于上半年水平。

　　2.看好公司的成本转嫁能力。我们认为公司的核心竞争优势乊一是成本转嫁能力，原因是公司拥有一批诸如Zara、Hugo Boss等品牌运营商，品牌运营商对原材料价格敏感度较低，目前公司的品牌商指定的销售收入占比约65%-70%。

　　3.下半年需主要跟踪的是羊毛价格。自AWEX统计数据来看，羊毛价格年初至今涨幅已接近30%。因此，大部分的纱线采购商下单较为谨慎，多为小批量的订单，若公司下半年不提高产品价格，那么整体毛利率可能低于上半年水平。

　　4.维持“推荐”评级。预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.57元和0.80元，对应8月17日的收盘价13.38元，动态PE分别为23.4倍和16.8倍。