PTA或高处不胜寒

　　近期，宏观面相对平静，市场更多地将关注重点放于PTA自身基本面上。上周多头资金炒作8—10月间国内外PX装置集中检修，一度成功地将PTA主力1201合约推高至100200一线，随后回落至10000一线。周一受大连石化储油罐突发起火刺激，PTA再度走强。PTA后市将如何演绎？笔者认为，主要取决于PTA中短期基本面与中长期基本面之间的PK：从中短期来看，PTA供应受制于PX检修减产，成本受到PX的支撑；从中长期来看，PTA将面临新产能释放压力，同时宏观面依然面临不确定性。后期美联储是否推出QE3或PTA需求是否转暖将最终决定PTA这波反弹的高度。需要注意的是，由于产能扩张，从今年下半年开始，成本对PTA价格走势的影响，即PX价格对PTA的影响明显增强，从成本推算10000上方PTA运行空间有限。PTA或面临高处不胜寒的窘境。技术上，PTA主力合约K线依然运行在布林轨道上轨中，短期仍然处于技术强势状态。操作上建议投资者，关注10000、10200一线压力，以日内交易为主。另外，设好止损，在10000上方寻找背靠关键压力位的中线沽空时机。

　　中短期PTA支撑犹存

　　上周五纽约原油10月期货涨0.07美元，收85.37美元/桶；布伦特10月原油期货涨0.47美元，收于111.36美元/桶。目前纽约原油与布伦特原油价差已达25美元/桶左右，与黄金的比价基本处于历史低位，纽约原油相对低估，基本处于底部振荡，后市易涨难跌。然而，由于PX价格更多地体现了装置故障以及检修减产问题，原油价格对PX的影响或将有限，除非原油出现超乎市场预料的暴涨。当前，亚洲PX价格徘徊在1650美元/吨FOB韩国一线，欧洲PX价格则在1600美元/吨FOB鹿特丹一线振荡，欧亚套利空间关闭。埃克森美孚、日矿日石能源9月PX报价1700美元/吨，Idemitsu9月PX报价1730美元/吨，这三家PX供应商8月均结算在1540美元/吨。由于8—10月亚洲地区有超过700万吨的PX装置将安排轮流检修，且原油可能上涨，后市PX仍有上涨潜力。PX与石脑油以及MX的价差分别徘徊在700美元/吨以及300美元/吨一线，PX供应商利润相对丰厚。我们假设由于PX供应紧张，PX价格再次冲高至今年3月份的高点1800美元/吨一线，那么PTA的成本大概在10300元/吨一线。事实上，从PX供应商给出的9月合同报价来看，PX供应商对后市PX的上涨高度底气略显不足。由于下半年PTA面临新产能释放压力，PTA生产企业毛利可能会压缩至300元/吨一线，从成本角度乐观推测，PTA后市高度或在10500—10600元/吨一线，笔者以为10000上方PTA运行空间有限。

　　短期PTA供应压力或有所缓解，但仍面临中期新产能释放压力

　　从目前已知的消息来看，9月份亚东石化60万吨装置、上海金山40万吨装置以及仪化一套55万吨装置均计划安排二至三周左右检修，10月份扬子石化也将安排检修，因而短期国内PTA市场供应压力或有所缓解，不过后期仍需要关注三房巷120万吨PTA新装置投产进度安排。另外，前期因台风停车的宁波共计335万吨PTA产能已经陆续恢复开车，其中200万吨的新产能也已经恢复。如果不出现一些非市场因素的故障停车，PTA中长期仍面临新产能释放压力，中长期来看或将抑制PTA上行。

　　国内宏观氛围影响PTA需求回暖

　　今年以来，由于紧缩政策持续，中国经济已经呈现放缓态势，然而由于前期释放货币过多，国内的通胀压力依然很大。基于此，政府表示要继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。据有关媒体报道，中国人民银行(央行)下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴，将冻结8000亿资金，相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率。因而，短期内国内PTA下游以及终端企业仍将承受一定的资金压力，尤其是终端纺织服装企业。另外，由于通胀高企，终端纺织服装企业仍面临劳动力成本上升压力。外向型企业还将继续承受人民币升值压力，由于贸易顺差处于高位且国内通胀压力较大，人民币后期或将加快升值。幸而国内PTA最终主要用于中低端服装，刚性需求相对较强，且PTA内需强于外需，加上9、10月为PTA传统消费旺季，PTA后期需求或有望好转。目前，对于PTA的需求不宜过分悲观，建议投资者密切关注国家货币政策动向。

　　尽管周末伯南克并没有直接暗示推出第三轮量化宽松政策，但表示将在9月议息会议中考虑采取举措刺激经济增长，市场主流对QE3仍有预期。不过，对于美联储最终是否会推出QE3市场仍有分歧，毕竟QE2效果不明显，且美国比较关注的核心通胀却已经达到1.8%，接近其2%的上限。未来如果QE3一旦推出且规模超预期，那么将推动包括PTA在内的商品运行重心整体上移。另外，奥巴马此前表示奥巴马9月将出台就业刺激方案，这或许会为国内外商品市场带来利好。