PTA维持振荡偏强走势

　　PTA6日反弹至10208开始回调，图形上头肩底破位后回试颈线，9800点将成为中期强弱的分界线。笔者认为，PTA走势的不确定性在增加，当前总体维持一个振荡思路，待基本因素明朗。

　　宏观环境动荡加剧

　　自标普下调美债评级后，业界对美国经济前景的预期明显趋于悲观，各主要机构纷纷下调美国的经济增长率前景。欧洲方面，欧债问题一直无法找到合理的解决方案，欧债问题定期爆发，不时给市场带来寒风，欧元的稳定性进一步遭到质疑，希腊等边缘国家有可能退出欧元区的传言也开始出现。欧美股市暴涨暴跌，原油大幅下挫后反弹无力，出现了黄金与美元齐飞的景象。这些现象都说明当前宏观环境极度不稳定，避险情绪主导了资金的流向。

　　国内方面，CPI高企情况下，国务院和央行都重申了调控物价仍旧是当前宏观调控的重点，这意味着此前市场预期下半年货币政策调控会有所放松的预期落空，自2011年初的宏观调控已经持续了3个季度，从2004和2008年两次宏观调控都持续了4—5个季度来看，货币政策短期掉头的可能性极小，“钱荒”可能会继续。

　　PX主导PTA走势

　　原油对PTA的影响在下降，一般来说PTA产业链变化较大的时候，原油对PTA相关度就会下降，今明两年将是这样的情况。今年上半年原油从80美元涨到110美元，而同期PTA从11000元/吨下跌至9000元/吨，下半年PTA开始企稳回升，原油反而从高位回落，这说明目前原油对PTA的影响程度非常有限。

　　今年下半年，中海油惠州PX项目停产和大连福佳搬迁事件彻底的改变了PTA产业链的格局，加上逸盛的270万吨的新产能陆续投产，PX供应上出现的严重的剪刀差，这奠定了PX的强势地位，当前亚洲PX已经上涨至1650—1700美元/吨之间，同时主要PX生产装置的9月亚洲结算价定在1655美元，PTA的生产成本也上浮至9600元/吨左右。

　　虽然PTA产能有所扩大，但从上游PX的供应来看，PTA的供给难以有效增加，下游需求稳定的情况下，供应增大的冲击是有限的。从目前的PTA产业链利润率结构来看，PX和涤纶的利润水平均较高，PTA的利润水平萎缩至1000元/吨以内，这种结构下PX对PTA成本推动力会较强。也就是说，有PX支撑，PTA大跌无虞。

　　下游聚酯景气程度高

　　在下游不景气的情况下，成本推动型上涨是难以持续的，对PTA最大利好还是来之于下游良好的需求，今年下半年涤纶长丝和短纤维利润水平长期保持在高位，单吨毛利超过2000元之上持续的时间很长，涤纶厂家产销良好，几乎没有库存积压，对PTA的需求基本是刚性的，良好的需求是推动前期PTA回升最大的动力。

　　产业链良好的景气度止于聚酯，下游坯布厂利润水平低，产品积压严重成为PTA进一步走强的阻力，虽然只要聚酯环节产销良好，PTA短期需求有保证，但如果后道没有有效打开，行情的持续性还是很值得警惕。

　　涤棉替代效应趋弱

　　聚酯的良好表现部分归功于涤棉替代，去年由于棉花疯涨，涤棉差价一度拉大到15000元/吨，这种情况下涤棉替代明显，纺织厂明显加大了对涤纶短纤的使用，据化纤信息网统计，短纤的开工率上升了25个百分点，按照短纤产能估计，短纤的使用量增加了80120万吨。近期随着棉价的大幅下挫，而短纤表现坚挺，涤棉价差回到7000元/吨左右，价差回到了相对合理的范围，短纤对棉花的替代效应将下降。

　　目前PTA产业链健康，各环节利润水平相对合理，这支持PTA维持一个相对强势的走势，但宏观的不稳定性增加和涤棉替代效应趋弱背景下，PTA走强力度将有所减弱，维持振荡偏强概率较大。