茧丝绸“十二五”出炉 9大相关概念股价值解析

生意社11月07日讯

　　茧丝绸行业"十二五"发展纲要出炉

　　国家茧丝绸办近日在杭州召开的茧丝绸行业发展座谈会上公布了《茧丝绸行业"十二五"发展纲要》。《纲要》明确，到2015年丝绸工业总产值有望达2000亿元，真丝绸商品出口将保持在35亿美元以上，还将打造10个具有民族特色和国际影响力的自主知名品牌。

　　商务部市场运行和消费促进司司长、国家茧丝绸办主任邸建凯认为，我国茧丝绸行业处于大有可为的重要战略机遇期，同时也面临生产要素价格上升、竞争加剧、汇率风险等挑战。

　　目前，国内蚕茧农业基础仍不牢固、丝绸工业生产关键技术和装备研发有待提升、丝绸品牌发展相对滞后、对国内丝绸市场和国际新兴出口市场的开拓不足、抵御国内外市场风险的能力较弱、市场运行调控的能力和水平有待提高等。

　　嘉欣丝绸：上游桑苗交易市场进程符合预期

　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：许雯日期：2011-09-28

　　事件：公司近日发布对外投资公告，公司出资10500万元，占投资比例70%，合作方新时代出资4500万元，占投资比例30%，合作设立"嘉欣新时代苗木有限公司"(名称以工商登记为准)，公司主要经营桑苗及其他苗木的收购、销售;为搭建桑苗交易平台投资设立苗木交易市场，在以苗木交易收入为主营业务收入的基础上，兼营市场租赁业务。公司在2011年7月5日发布对外投资意向公告，现项目初步确定，进程符合预期。

　　投资要点：项目投资与建筑规模初步确定，预计以两年为期，合计历时4年。公告披露桑苗交易市场用地约150亩，建筑面积约15万平方米;总投资30000万元，其中土地购置约10500万元，市场用房建设约14700万元，流动资金4800万元。项目分两期建设，一期建设期2年，建成投入运营2年后，投入二期建设。

　　预计项目年平均投资收益率为21.4%，投资回收期6.67年。公司预计项目达产后年均销售收入18000万元，年租金收入2520万元，年均税后净利润3210万元，平均年收益率为21.4%，投资回收期约6.67年(含建设期)。项目的投资回报与回收期均良好。

　　进军上游桑苗交易市场，完善产业链，有利于扩大整体利润空间。公司拥有从蚕茧收烘、缫丝、丝织、印染、成衣制作等业务，现对上游桑苗交易环节进行延伸，完整的产业链可以使公司较快较准掌握各产业链的信息，减少生产周期，灵活调整生产，扩大公司整体利润率。嘉兴市全国桑苗主产区;嫁接桑苗的繁育量居全国第一，约占全国80%以上的市场份额。交易平台的设立可以整合原来分散的市场，对桑苗的数量、质量、价格等信息得到准确快速的把握。

　　估值和投资建议。我们维持之前的预计，公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.88元与1.15元，对应的市盈率为19倍、13倍、10倍。公司现处于外销转内销，生产转品牌的关键时期，这需要一个循序渐进的过程，其优质的资产是股价有力的支撑，据我们测算公司资产市值已高于现在公司市值。我们维持公司"买入"评级。

　　尤夫股份："丝绸之府"走出的工业长丝龙头

　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：王晶，杨云日期：2010-05-21

　　浙江尤夫高新纤维股份有限公司成立于2003年10月，是一家专业从事高性能聚酯工业纤维生产和研发的高新技术企业，也是国内装备和技术领先的主要高性能聚酯工业丝的供应商之一。依托于丰富的产品系列和稳定的产品质量，公司在下游客户中赢得了良好的声誉，并与众多国内外知名客户建立了稳定的购销关系，产品销售规模不断扩大。从2004年11月正式进入涤纶工业长丝领域以来的1.2万吨产能，在短短几年时间里扩产到2009年的5万吨，成为全球第七位、国内第三位的长丝的生产商。并且依靠卓越的产品性能，公司产品一直销量良好，产销率始终保持在96%以上。对应的销售收入也实现了高速的增长，由2007年的3.49亿元提高到2009年的5.23亿元，三年的复合增长在20%以上。

　　公司自04年进入涤纶行业以来，公司营业收入增长一直都保持在一个较快的水平上，在过去三年，盈利的复合增长率都达到了20%以上，显示出强劲的发展势头。公司的主要产品按性能分为普通丝和差别化、功能性丝，包括近百个规格型号，并从2008年10月开始新增了高粘切片的生产和销售。根据行业发展趋势及现有产品结构用途和特点，公司近年来不断丰富、优化产品结构，加大符合产业发展方向的高端差别化、功能性丝的研发、生产和销售。差别化丝收入占总收入的比重也得到了稳步增长。

　　公司本次募集资金投资项目的产品为高模低收缩型涤纶工业长丝、低收缩、超低收缩型涤纶工业长丝及功能性涤纶工业长丝(拒海水型、阻燃型、活化型及抗芯吸型)，各类产品的市场前景广阔。

　　尤夫股份募资项目将大幅增加公司产能，募资项目建成后将达到9万吨/年工业长丝的生产能力。我们预计公司10-12年每股EPS为0.50元、0.80元、0.90元，对应的同类企业估值一般为10年每股收益的25倍左右，考虑到公司未来两年增量产能较大，以2010年每股收益27-30倍计，对应合理价格区间为13.5-15元，，建议投资者长期予以重点关注。

　　新民科技：看好未来产能释放

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-10-31

　　2011年前三季度，公司实现营业收入23.28亿元，同比增长88.69%;实现营业利润8668万元，同比下降37.53%;归属母公司所有者净利润7050万元，同比下降20.42%;基本每股收益0.16元。

　　2011年第三季度，公司实现营业收入9.87亿元，同比增长129.68%;实现营业利润3635万元，同比下降46.23%;归属母公司所有者净利润3220万元，同比下降23.48%;基本每股收益0.07元/股。

　　业绩增长主要动力来自产能扩张。今年以来，公司的年产20万吨差别化涤纶长丝生产线建设项目一期工程及其配套技改项目开始陆续投产，从而导致公司营业收入同比大幅增长。根据公司公告，预计今年12月12日，20万吨差别化纤维涤纶长丝生产线预计能够完全投产。另外，公司年产30万吨熔体直纺长丝项目已于去年12月20日开工，项目计划建设期两年。我们认为，公司在未来三年中将会实现产能跨越式增长，到2013年，公司差别化涤纶长丝年产能有望达到50万吨-60万吨，公司业绩也将随之实现增长。

　　棉价对毛利率影响有限，PTA新产能投放是毛利率回升的主要因素。今年1-3季度，公司的毛利率分别为13.21%、9.05%、12.15%。分析今年以来的棉花、涤纶、涤纶原料的价格走势，我们认为，PTA新增产能投产是公司第三季度毛利率回升的主要原因。虽然棉花和涤纶短纤存在直接替代效应，长期来看，涤纶长丝价格也会受到棉价的影响。但是，从图1我们可以看出，棉价的走势和FDY的走势在很多时段并不一致。

　　我们认为，由于第三季度国内有PTA新增产能投放市场，导致PTA价格进入9月下滑明显，虽然FDY价格略有下滑，但是成本传递出现递减效应，成本下跌幅度大于产品价格，从而推高公司的毛利率(见图2，我们根据物耗比例，不考虑人工成本的前提下，得到涤纶长丝生产的模拟成本，观察FDY产品价格与模拟成本的价差(即FDY吨毛利)与PTA的关系)。

　　日元升值导致汇兑损失，政府补助增厚业绩。近几年来，日元整体上相对人民币呈现上升趋势，由于公司因进口日本卷绕机等设备形成日元负债，因此，报告期内有1115.63万的汇兑损失。本期公司收到888.19万元的与收益相关的政府补助，一定程度上增厚公司业绩。

　　精耕细作于完善的产业链。公司拥有从化纤、织造到服装、印染服装这样一条完善产业链，公司在丝绸领域、化纤领域、粘胶长丝领域精耕细作，具有技术优势。纺织产业链上附加值较高的环节为高端纤维和品牌服装，公司的完善产业链使其可以兼顾上下两个最重要的环节。目前公司的战略为"做精纺织面料、重点发展高端纤维、培育品牌"。公司计划在"十二五"期间在化纤领域重点发展涤纶差别化纤维和生物质纤维(如Lyocell纤维等)。

　　盈利预测与投资建议。我们根据公司的最新总股本446458902股，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.18元、0.25元和0.57元，按昨日股票收盘价6.38元测算，对应的动态市盈率分别为35倍、26倍和11倍。我们看好未来公司的产能释放带来的业绩增长，因此上调公司的投资评级为"增持"。

　　风险提示。

　　(1)原材料价格波动风险;

　　(2)汇率变化引致的风险;

　　(3)棉花、桑蚕丝等天然纤维价格波动风险。

　　东方市场：盛泽新城开发将是业绩亮点

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：李永喜，曾令波日期：2010-08-11

　　公司动态：

　　东方市场公布2010年上半年业绩，实现营业收入6.8亿元，归属于上市公司股东的净利润7，659万元，同比分别增长74%和21%。每股收益0.06元，符合预期。

　　评论：

　　盛泽新城开发启动，土地整理收入大增。基于公司去年底与吴江市盛泽镇政府签订的《盛泽新城土地开发整理委托框架协议》，公司上半年完成1，848.4亩土地的拆迁补偿和开发整理工作，收入大幅增加376%，产生毛利3，328万元，毛利率保持在20%。另外公司新华花园房地产项目一期竣工结算，带来房地产业务收入增长，产生毛利2，151万元。房价回调导致房地产业务毛利率下降，拖累了公司综合毛利率下滑3个百分点。

　　土地开发业务增大业绩弹性，电子交易所业务进展值得关注。预计下半年盛泽新城的开发建设进度将加快，公司的一级市场土地开发整理业务收入增速将保持强劲，全年土地开发整理收入有望超过5亿元。未来盛泽新城7，000亩和旧城区丝绸市场4平方公里范围内的土地一级开发都将由公司完成，这一业务持续性大大增强。公司的电子交易所业务保持稳步增长，开户数稳中有升，交易量和交割量均呈增长态势。随着客户群区域扩张，公司已经在江阴、张家港等纺织品流通量大的地区设立异地交割仓库。仓单质押业务保持快速增长态势。未来随着国家对电子交易所行业的整顿逐步明朗，新品种的推出以及个人参与交易获批将成为该业务放量的推动力。

　　创投业务继续扩大。公司致力于整合区域内的有发展潜力的中小纺织企业，进行创业投资。目前已经投资了东方英塔等公司。

　　投资建议：

　　我们暂维持2010和2011年每股收益预测0.24元和0.30元，目前股价对应2010和2011年市盈率分别为21x和17x，隐含了市场对公司业务与房地产市场关系紧密的担忧。我们相信盛泽镇的财政实力和盛泽新城的开发进展，看好电子交易所业务的发展前景，维持审慎推荐评级。

　　股价催化剂：

　　政府对盛泽镇支持力度加大，新城开发迅速推进;电子交易所分拆上市。

　　风险：

　　盛泽新城开发进度慢于预期;电子交易所业务迟迟无法放量。

　　梦洁家纺：销售终端快速扩张收入和净利润实现较快增长

　　类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：俞春燕日期：2011-10-31

　　前三季度收入利润均实现较快增长。今年1-9月份，公司实现营业收入8.11亿元，同比增长63.86%;实现净利润6459万元，同比增长43.17%;实现每股收益0.43元。其中，第三季度实现营业收入2.57亿元，同比增长73.6%;实现净利润2294.53万元，同比增长36.9%。公司预计2011年净利润同比增长30%-50%。

　　营业收入保持快速增长主要是因为公司销售终端快速扩张以及公司加大销售力度。2010年门店总数1990家，新增门店328家。2011年三季度公司门店扩张300家左右，预计2011年公司门店总数有望扩张400家左右，达到2400家左右。近两年公司门店数量年均复合增速在9%左右，随着募投项目的推进，公司门店扩张速度有望进一步加快。在门店快速扩张的同时，加大促销力度、加大对加盟商的奖励力度和提高去库存的力度，增加营业收入。

　　毛利率大幅提升净利率略有下降。今年三季度公司毛利率43.17%，较去年同期提高1.73个百分点。毛利率的提高与公司优化品牌结构有关。公司加大了对其高端品牌"魅"的推广力度，使"魅"这个品牌的收入占比提高，同时也拉高了公司的毛利率。期间费用率31.26%，较去年同期提高1.22个百分点，主要是由销售费用大幅上升所致。三季度销售费用同比增加80.62%，销售费用率同比提高了2.58个百分点至27.78%，主要原因是公司增加了广告费用投入和直营终端建设费用投入所致。另外，由于应收账款较年初增加了130.09%，公司计提了坏账准备金导致资产减值损失同比增加92.7%。公司毛利率虽有提升，但由于费用上升较快导致公司净利率同比下降了1.36个百分点至7.83%。

　　存货同比提高27.5%。公司前三季度存货规模4.17亿元，同比提高27.5%。存货规模和增长速度控制地较好。另外，前三季度存货周转速度也有所加快。

　　盈利预测及投资评级：预计公司2011-2012年基本每股收益0.86元和1.26元，对应PE分别为34.33倍和23.43倍，给予公司推荐评级。

　　风险提示：渠道扩张不达预期;渠道扩张带来成本费用的快速上涨;人工成本和商业地租的大幅上涨。

　　吉林化纤：三季度公司呈现大幅亏损

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：苏文杰日期：2011-10-27

　　2011年前三季度公司实现营业收入18.70亿元，同比增加16.9%;归属母公司净利润-1.49亿元，大幅亏损;实现每股收益为-0.39元。粘胶短纤行业2季度以来普遍亏损，3季度亏损的更加厉害，需求疲软在3月份之后体现的非常明显，对于9、10月份的传统旺季来说，更是呈现旺季不旺的特点。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产，公司盈利好转值得期待。但短期行业公司盈利情况不佳，我们下调公司目标价为5.20元，维持持有评级。

　　浙江富润：主业净利增长较好，给予公司中性评级

　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：李茂娟，邹翠利日期：2010-08-26

　　非经常性损益影响净利润。由于公司印染和纺织主业订单饱满，钢管业务也有所好转，浙江富润2010年上半年主业收入呈现良好增长态势。

　　报告期内，公司实现营收47529.61万元，同比增26.65%。但归属于母公司利润982.58万元，同比减45.3% ;每股收益0.07元，同比减46.15%，减少的主要原因是去年同期母公司确认了诸暨市南门市场有限公司股权处置收益816万元，富润海茂公司处置土地收益1221万元。扣除非经常性损益，本期归属于母公司的净利润997.60万元，同比增141.48%。

　　印染和纺织主业增长较好。公司印染技术在华东地区是一流的，订单主要来自于国内。纺织业务方面，主要是面料的生产，出口约占40%，由于公司生产的面料多次中标公安、法院制服的生产，面料质量获得了国外市场的认可，上半年出口增长较快。报告期内，公司纺织品销售实现营收13528万元，同比增44.02%，外销实现营收4805万元，同比增68.15%。

　　钢管业务有所好转。2008年开始的钢管生产业务，经过近几年的摸索，公司对原材料等成本控制及生产有了一定经验，经营情况有所好转。

　　钢管销售及加工实现营收20168万元，同比增23.01%，营业利润率同比增5.09%。

　　废旧军服回收利用项目进展顺利。由于技术原因，废旧服装回收利用目前在国内还是空白市场，公司的废旧军服回收利用项目是跟军队建立合作关系，目前该项目已投入上千万，厂房建设、设备研制、人员培训等进展顺利，但进行规模化生产还需时日。

　　风险及盈利预测。纺织行业原材料价格上涨及宏观经济的不确定性是公司下半年面临的主要风险。公司投资的绍大公路、诸东公路按照政府要求取消收费，将依法获得补偿逾2千万，这笔收入将在三季度实现。我们预计公司2010年、2011年EPS为0.15元、0.16元，给予公司中性评级。

　　金鹰股份：盈利继续下滑，短期难以回升

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：天相投资研究所日期：2009-11-10

　　09年1-9月，公司实现营业收入5.37亿元，同比减少38.09%;营业利润亏损1896万元，上年同期盈利825万;归属母公司所有者的净利润620万元，同比下降7.62%;摊薄每股收益0.02元。

　　三季度单季，公司实现营业收入2.11亿元，同比增减少26.45%;营业利润亏损683万元，上年同期盈利152万;归属母公司所有者的净利润270万元，同比减少23.67%。

　　业绩下滑，销量下降是主营。前三季度收入下降，主要是由于需求减缓，销量大幅度下滑，产品价格相对稳定。营业利润亏损，主要是毛利率下降所致，而报告期内处置固定资产获益增加，以及政府补贴增加，使公司最终实现盈利。

　　毛利率下降，费用率相对稳定。报告期内，公司综合毛利率下降5.45个百分点至8.29%，原因有两方面：1)销量下降使单位产品成本增加;2)绢纺原料价格提升幅度较大，而麻纺原料降幅未能弥补。期间费用率相对稳定，同比小幅提升0.6个百分点，其中管理费用率提升2.4个百分点，主要仍在于销量下降引起运输成本等支出减少，财务费用率下降1.54个百分点，主要是银行利息下降，以及可转债转股后利息支出减少。

　　三季度经营继续下滑。三季度单季，收入降幅环比收窄6个百分点，主要是下游需求有所增加，但毛利率继续下滑，环比下降1.11个百分点，同比下降7.59个百分点，我们认为原因可能是三季度原料价格的上升，期间费用率环比提升0.23个百分点，相对平稳，整体上三季度经营继续下降，利润亏损额有扩大趋势。作为麻纺龙头企业，技术实力有一定优势，我们认为公司增长潜力尚未被挖掘，但短期内仍需依靠政府补贴实现盈利。

　　盈利预测与评级。预计公司2009-2010年每股收益为0.03元、0.07元，以昨日收盘价5.07元计算，动态PE为169倍、72倍，估值已偏高，维持"中性"评级。

　　风险提示：1)下游需求回升不力，销量继续下滑;2)原料价格存在上行趋势，可能会进一步影响毛利率。

　　华升股份：出口困境导致利润大幅下滑

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：天相纺织服装组日期：2010-07-30

　　2010年1-6月，公司实现主营业务收入3.48亿元，同比减少17.79%;主营业务利润200万元，同比减少51.47%;归属母公司净利润127万元，同比减少72.78%;摊薄每股收益0.0032元。

　　2010年第二季度，公司实现营业收入2.00亿元，同比减少14.09%，实现营业利润165万元，同比增长25.95%，归属母公司净利润39万元，同比减少76.03%。

　　出口困境难以解决。公司主要从事苎麻纺织品生产，产品有布，服装和纱等，85%的产品销往国外。今年上半年，公司主营收入和净利润均出现了大幅下滑，主要原因是欧洲债务危机、人民币升值等不利因素的影响，导致公司的苎麻纺织品出口面临困境。

　　毛利率略有改善。综合来看，今年上半年公司毛利率为6.69%，同比提升0.36个百分点。其主要产品布和服装的毛利率同比微幅增加了0.38和0.30个百分点，纱的毛利率同比减少了0.24个百分点。从目前来看，原材料和人工成本的上涨并未影响公司上半年的业绩，预计其影响将会在下半年显现。

　　三项费用总额减少，资产减值冲回。今年上半年三项费用总计为2524万元，同比减少7.31%。其中销售费用同比减少16.52%，管理费用与去年基本持平，财务费用同比增长106.84%。公司在销售下滑时，加强了内部管理，减少了企业运营成本，一定程度上保证了企业的利润。此外由于原料价格上涨，公司的现有存货价值增加，上半年资产减值冲回133万元，去年同期损失17万元。

　　未来看点：我公司地处我国苎麻主产区，拥有较强的产品开发、生产和出口能力。苎麻纤维属天然纤维，具有绿色、环保的功能。产品品种由原来的服装领域扩展到家纺、产业用纺织品领域。随着低碳经济时代的到来，人们对天然纤维的需求日益增加，苎麻纺织业的发展前景十分广阔。未来随着全球经济进一步复苏，海外需求增长，公司经营将摆脱困境。

　　盈利预测与评级：预测2010年至2012年公司的EPS分别为0.01元、0.02元和0.03元，目前股价为4.96元，对应PE分别为781倍、298倍和151倍，维持公司"中性"的投资评级。