[纺织]工银国际：中国利郎表现仍稳健

　　生意社11月10日讯　我们最近向中国利郎(行情，资讯，评论)管理层了解公司最新情况后认为在指引维持不变下公司的业务状况维持良好。由于品牌认受性迅速提升和产品设计有明显改进，公司产品均价应可有双位数增长和达到更高毛利率。现预测2011年盈利仍同比增长42%，2010-13年盈利仍年均增长26%。我们认为中国利郎现时11倍12年预计市盈率或0.4倍12年预计PEG的估值吸引。重申“买入”，新目标价9.8港元，相当于0.5倍12年预计PEG(与之前一样)或13.2倍12年预计市盈率。

　　第3季初步表现坚挺。我们最近向中国利郎管理层了解公司最新情况，公司表7-10月同店销售同比增长17-18%。零售销售初步表现不俗，与上半年的17%增长比较没有急转直下。零售折扣保持在八五折至八折水平，与上半年相若。不过由于今年中国冬季较迟来临，公司密切注视冬装系列的销售。现时公司维持今年同店销售增长17-18%的目标，并维持今年利郎新店目标在200-250间和L2新店目标在150间。

　　毛利率持续上升。参考2012年第1-2季订单金额增长率(同比增长28.5%)，公司公布订单量有低双位数同比增长，而均价约有中双位数增长。由于品牌认受性迅速提升和产品设计有明显改进，公司有信心未来两年可达更高毛利率，预计2012年毛利率达40%(2011年上半年为36.4%)，部份动力来自10%以上的均价升幅。

　　开支受控。回顾上半年，公司意外地削减广告宣传费占营业额比重至6.4%(2010年上半年为8.5%)。管理层表示今年下半年广告宣传费会增加，令全年比率回升至7-8%(2010年为8.8%)。吴彦祖的品牌代言合同已于8月完结，但公司暂时无意找另一位代替。员工成本的上升压力较去年减轻。

　　高派息率政策。中期业绩另一惊喜是派息率达70%的超预期水平(正常为50%另加20%特别息)。管理层倾向全年业绩保持这派息政策，意味预计股息率达5%。

　　修订盈测。鉴于今年下半年宏观经济环境转差，我们保守地调低2011-13年实际销售额年均增长率预测至2-8%，以反映补单减少和2012年下半年起的订货会订单金额增长疲软的情况。我们相应调低对中国利郎2011-13年盈测4-5%，不过预期2011年盈利仍同比增长42%，2010-13年盈利仍年均增长26%，是少数有这样高增长的服装企业。

　　维持“买入”。我们认为中国利郎现时11倍12年预计市盈率或0.4倍12年预计PEG的估值吸引。重申“买入”，新目标价9.8港元(之前为11港元)，相当于0.5倍12年预计PEG(与之前一样)或13.2倍12年预计市盈率。