华峰氨纶：新增氨纶产能走差别化路线

　　华峰氨纶(002064)是我国氨纶行业的龙头企业，至2010年公司拥有48条氨纶生产线，产能达到了4.2万吨，国内第一，世界第三，规模优势明显。氨纶作为公司的主营业务，占公司营业收入近100%;产品规格从15D-840D不等，可满足各种客户的差异化需求。目前公司产品结构为:40D氨纶约占产量50%，20D氨纶约占总产量的20%。40D经编约占总产量的10~15%。其中40D经编价格比普通40D高约3000~4000元/吨，细旦丝(40D以下)比中旦丝(40D-70D)价格高3万元左右。公司经编、细旦丝占比不断提高，从而提高公司的综合毛利率。

　　纺织行业全面复苏，消费升级，氨纶可能再次提价，高景气可望延续

　　纺织行业具有明显的周期性，2008年金融危机时候行业景气程度跌落低谷，而目前行业已经全面复苏，正处于景气周期上行阶段。2010年全国氨纶产能约为34.6万吨，2011新增产能仅为3.2万吨(有效产能约为2.5万吨)，目前行业开工率已保持满负荷。受益于纺织出口全面复苏、消费升级，氨纶需求旺盛，而新建1条1万吨氨纶线投资额高达4亿元、建设周期长达一年半，下游纺纱开工率依然有提升空间，因此我们判断在目前行业开工基本满负荷的情况下，2011年氨纶供应依旧偏紧，氨纶价格有上涨空间，且近期由于纯MDI上涨38.5%，氨纶近期可能再次调价。同时由于下游需求增长快速，氨纶景气度可延至明年。

　　技术领先，综合优势，新增产能走差别化路线，前景看好

　　与国内同行相比，华峰氨纶具有独特的应用技术，尤其是纺丝明显领先同行。根据自身工艺路线特点，公司自主设计了DCS自控技术和氨纶国产化设备，大大提高生产效率，降低成本。公司2008年投产1万吨/年经编用氨纶生产线，2009年初新投产1万吨/年纳米改性氨纶生产线，2011年将投产1.5万吨耐高温改性氨纶生产线，差别化率届时将达到60%，达到世界先进水平，远超国内同行的30%水平。差别化氨纶适应了消费者对面料关注度日益提高的潮流，同时差别化率的提高也将带动公司综合毛利率高于同行水平。

　　预计公司2010-2012年EPS分别为0.42，0.55，0.60元。给予公司“增持”评级。