估值是纺织服装行业唯一的风险

　　生意社12月2日讯　11月30日，国金证券年度投资策略会在上海举行，和讯网进行现场图文直播，国金证券纺织服装研究员张斌表示，明年整个行业处于一个转型期，整个化纤和棉花价格应该是在触底略有反弹的过程。一方面产能扩张，另一方面，目前国内外需求一般，特别是内需虽然保持增长，但是增速是缓慢下降的过程。反弹的动力则来自于全行业的亏损。他认为，行业更大的风险是来自于估值，一方面是对其他行业的，另一方面是对港股，港股近年来连续出现回调，A、H股在纺织服装零售这一块的差距在进一步的拉大，估值是行业内唯一的风险。

　　以下为文字实录：

　　张斌：我认为明年整个行业处于一个转型期，咱们整个基本面来看我们分为三块。一类是化纤这一类的原料，第二块是出口制造。第三是我们在市场上看好很多年的纺织服装零售板块。从这三大板块来看，从原料来看，明年我们认为整个化纤和棉花价格应该是在触底略有反弹的过程。一方面产能扩张，另一方面，目前国内外需求一般，特别是内需虽然保持增长，但是增速是缓慢下降的过程。反弹的动力则来自于全行业的亏损。

　　另外是出口制造。出口基本上是在底部躺着，因为欧美的经济在那里摆着，还有一个很重要的是中低端的定单大量向印度和东南亚转移，这个趋势越来越快，而且不可逆转。对于我们一直非常看好的纺织服装零售来看，我们觉得今年的前五个月，应该说我们的消费还是有强烈的愿望的。但是5月份的数据出现了增速下滑。我们6月份改变了我们的观点，认为在中期，也就是说一年左右时间内，我们国内的纺织服装增速应该出现一个缓慢下滑的趋势。这个趋势可能在明年上半年结束，但是具体的时间是很难判断的。

　　综合三个板块来看，我们纺织服装正好在今年开始处于一个转型期。也就是说，过去的二三十年，是一个单边上涨的，或者是单边的模式。特别是对我们的民营企业来说，过去30年改革开放，纺织服装是最早开放的。所有的企业经营都是以扩张为核心的。但是我们认为从今年开始，这个基础开始转变。对于未来的展望，我觉得出口和制造业他们的黄金时期，包括化纤，都过去了。因为支撑制造很大一块出口的转移已经开始，而且不可逆转。虽然说中国还有中西部地区，但是最快的增长阶段已经过去了。所以我觉得未来出口和制造黄金时期过去。因为你整体下游需求在减缓。我们认为纺织服装零售还将迎来一个大的黄金周期，但是这个黄金周期和前面的黄金周期不一样。我认为未来的20年是以内生增长快速提升为主。也就是说，将会出现越来越多的品牌，而且是有特色的企业，这些企业他们的增长速度也有可能稍微慢一点，不会像这样动不动50%，但是他们的持续性强，顾客的忠诚度高。以前很多投资者抱怨我们目前很多的品牌没有像香港或者是欧美看到的那么有特色，我觉得未来这种情况会有主见的改善。中国也会出现自己的有特色的品牌。从投资的建议来看，整个纺织服装零售目前的选股标准在在转型期，确实内生增长研究对投资研究提出一个更高要求。因为外生增长比较简单，但是内生增长需要企业更加详细的信息披露。但是转型期的时候谁可以胜出，这个增加了预测的难度。

　　所以目前我们坚持两大选股原则，一个是质地优良，一个是外延发展为主，内生为辅，有内生的产业布局。我们比较看好的公司是七匹狼、九牧王(601566,股吧)、罗莱富安娜(002327,股吧)、梦洁、伟星、森马等优质企业。

　　对于出口制造特别是原料油两个时间窗口，但是对化纤板块，特别是粘胶等板块，基本面最坏的时候还没有到，目前还是在下滑过程当中。所以明年的反弹的话，只能说反弹的力度不会太大。应该是10%-20%左右。从出口制造业来看，目前真正坚持出口制造业公司已经很少了，近年来都在多元化的经营。现在估值已经相当便宜，未来情况下，我觉得对制造业公司，从长期来看，他会出现更多像豫园集团这样的公司，但是上半年对制造业还是一个严峻的考验。从目前角度来看，去库存还是比较艰难的。明年上半年可能在底部下半年会有一定的复苏。在转型期并不是特别清楚，更多还是需要观察。整个纺织服装零售的防御性还是比较强的。

　　从投资风险来看，对零售业来看就是一个，就是相对估值的问题。对未来的增长我们还是有很强的信心的。我们推荐的公司，无论是能力还是提前准备来看，应对未来的转型期都是有潜力，而且有很大的可能性成功的。更大的风险是来自于估值，一方面是对其他行业的，另一方面是对港股，港股近年来连续出现回调，A、H股在纺织服装零售这一块的差距在进一步的拉大。估值是行业内唯一的风险，总体来看，还是一个防御性的特点。

　　谢谢大家。