产销旺季促使聚酯库存降低 PTA中期将缓慢上扬

　　3—5月为聚酯传统需求旺季，有助于降低聚酯库存，增加PTA需求。短期PTA期价会在9000一线宽幅振荡，中期依然有上冲的可能。

　　近5年聚酯月度产量走势

　　春节后，PTA期价围绕9000一线宽幅振荡，主要是受下游聚酯高库存拖累。展望后市，PTA原料价格依旧处于上升通道，3—5月为聚酯传统需求旺季，有助于降低聚酯库存，增加PTA需求。因此，PTA期价短期区间振荡，中期将缓慢上扬。

　　原油仍处上升通道

　　金融市场的上涨或下跌，与其说是由经济决定，不如说是由流动性决定。2月以来，英国和日本先后重启了量化宽松政策。美国为了降低房地产市场的资金成本，除了维持低利率之外，近日又称，如果决定在未来几个月采取新的措施提振经济，将考虑一种新型的债券购买计划。中国2月下旬下调了存款准备金率，3月期的SHIBOR显著下滑。全球主要经济体实施的宽松货币政策是金融市场大幅上涨的根本所在。道指已经创下金融危机以来的新高，农产品(000061)、伦铜也处于上升趋势。

　　作为商品市场的领头羊，原油价格的涨跌并不完全取决于供需面。例如，2009年2月油价企稳回升时，需求仍在下滑。对目前的原油市场来说，不仅流动性在支撑着油价，同时伊朗问题也在继续发挥利多作用。此外，尽管原油供需面表现一般，但考虑到汽油消费的季节性，3月之后原油需求将逐步增加，原油消费或将得到改善。我们认为，原油仍处于上行通道，短暂振荡后可能将再度走高。原油的强势为其下游化工品奠定了运行的总基调。

　　PX后市仍将走强

　　自去年11月以来，PX价格稳步攀升，增强了对PTA的成本支撑。上游原料原油和石脑油的上涨是PX强势的推动力，而PX与PTA产能增速的不匹配则加大了PX的涨幅。此外，一季度东南亚地区和中东地区芳烃装置检修较多，市场供应有限。PX与MX的差价目前在246美元/吨，略有盈余；一体化装置的乙烯和石脑油差价目前在198美元/吨，依旧处于近3年的均值下限。石化炼厂的低收益将限制PX的产出，从而对PX价格形成支撑。同时原油仍处于上升通道，PX后市仍将走强。

　　产销旺季促使聚酯库存降低

　　上游成本推升并未带来PTA价格的上涨，近期制约PTA价格的关键在于下游聚酯的高位库存。截至3月9日，行业平均涤丝库存已经升至2010年5月以来的新高：POY库存多在17—18天，DTY库存在35天附近，FDY库存在22天偏上，涤短库存在15天附近。面临高库存压力，部分聚酯工厂已经降幅检修，近一个月来聚酯负荷从89.1%降至86.2%。

　　但同时我们也要看到，每年3—5月是PTA下游聚酯行业传统的销售旺季，分析2006—2011年聚酯月度产量走势，我们发现，仅在2008年爆发金融危机时，聚酯3月份产量达到顶点后逐步下滑，其余年份均符合春季为产销旺季的规律。因此，在不发生特大意外的前提下，今年的聚酯产销旺季将会如约而来，从而降低聚酯库存，提振PTA需求。

　　终端纺织服装行业将逐步向好

　　终端方面，因为纺织企业数量众多，且情况各异，很难得出目前的总体概况。有关数据显示，2012年1月份，全国百家重点大型零售企业服装商品零售额同比仅增长12.3%，同月我国纺织品服装累计出口同比下降0.42%，金融危机后首次出现负增长。我们认为，终端低迷虽有外围经济体疲弱因素影响，但更多的是春节假期因素所致。

　　目前，欧美经济体较2011年出现明显好转，我国又把增加内需作为经济发展的重点，后期纺织服装行业的内销、出口形势必将逐步转好。

　　总之，上游原油、PX处于上升通道，下游聚酯将迎来3—5月的产销旺季，而终端需求虽然较为低迷，但随着外围经济向好也将会有所起色。此外，PTA行业的高度垄断性不会允许其价格长期低于成本，因此短期PTA期价会在9000一线宽幅振荡，中期依然有上冲的可能。