华鼎锦纶：业绩低于预期

　　报告摘要：

　　2011年业绩低于预期：

　　报告期内，公司实现营业收入174,236.5万元，同比增长64.58%；实现营业利润15,594.05万元，同比增长16.84%；实现归属于母公司所有者的净利润13,870.00万元，同比增长12.03%，折合EPS0.43元，业绩低于预期30%左右。2011年度，公司前三季度经营平稳运行，第四季度受国内外宏观经济形势的影响，市场环境发生变化，导致四季度出现单季度亏损1400万元，而前三季度平均每个季度盈利5000万元。全年毛利率16.67%，相比2010年下滑3.6个百分点，而四季度单季度毛利率只有6.6%，环比下滑超过10个百分点。2011年度公司的利润分配预案为以2011年12月31日的公司总股本32,000万股为基数，向全体股东每10股派息1.5元人民币(含税)，现金分红总额4,800万元(含税)；同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　锦纶行业未来成本将迎来趋势性下降：

　　2010年，我国己内酰胺供应进口依存度高达56%，原料短缺已经严重制约了我国整个锦纶产业链的发展，迫使锦纶产业链向上游延伸，加快上游己内酰胺工业的发展，以缓解国内供求紧张局面，提高自给率，突破锦纶行业发展的瓶颈。国内中石化等公司正在或已经开发出了具有自主知识产权的己内酰胺成套技术或原工艺的改进技术。一旦这些技术获得突破并广泛应用于工业化生产，将大幅降低锦纶原料的成本，使锦纶在化纤中的比较优势更加明显，并将获得更大发展。

　　投资建议及评级

　　根据公司生产经营需求，为扩大公司产能，提高公司产品竞争力，拟利用现有土地(位于浙江省义乌市(苏溪)工业园区)84453平方米，投资建设年产50000吨差别化锦纶长丝项目，投资金额约为62950万元。建设期2年，预计2014年开始贡献业绩。我们下调了公司未来三年的盈利预测，预测公司2012、2013和2014年的每股收益分别为0.51元、0.56元和0.8元，按照2012年25倍PE估值，6个月目标价12.8元，维持“增持-A”投资评级。

　　风险提示

　　产品价格波动风险。