丛棉公司：棉花市场正在进入看跌的超供应局面(5.17)

　　本周(截止到5月17日)纽约期货继续下跌，7月下跌517点，收于76.65美分，12月损失547点，收于73.90美分。

　　自4月23日收盘于92.62美分以来，市场在短短三周时间下跌近1600点，现在大家还在猜测，市场暴跌最终会在什么地方停下来。从长线看，市场进入一个完整的循环，差不多回到两年前史诗般牛市之前的水平。人们可能记得，10年12月合约在2010年7月从大约从74.00美分开始其历史性的大幅上涨。

　　不幸的是，今天的统计图看起来比2010年7月还要糟糕。当时，美国农业部预测，世界产量1.16亿包，与预估明年的1.167亿包产量差别不算大。另一方面，两年前世界棉花用量预测很高，在1.19亿包，而下个销售年度的预测仅仅1.10亿包。然而，这两个美国农业部报告中的最大差距在全球期末库存，明年全球期末库存预期增加7370万包，或者较2010年7月增加2380万包。美国和澳大利亚可能增产。中国之外的库存甚至正在反映这一利空趋势，中国之外的棉花库存预期达到1440万包，超过两年前。只要我们观察目前的统计形势，就会发现，对于多头来说，形势并不乐观。

　　去年纺织厂在牛市中挣扎，现在种植者发现，他们站在市场错误的一边。在许多生产者看到近年来他们的生产资料成本提高65-70美分/磅之后，今年市场价格并没有产生更多利润。几周前，利润可能在20-25美分，现在，在很多情况下，利润已经降至仅仅5-10美分。关于今年的远期签约，种植者签约数量远远滞后，近几周，他们变成纽约期棉市场最活跃的卖方，因为他们在拼命锁定快速下降的利润率。不幸的是，还有许多种植者至今都没有得到保护，这就是为什么我们认为，市场不可能从目前的水平大幅反弹。每次市场价格上涨，都有可能遭遇种植者的另一轮抛售。

　　在这个时候，外部市场不能给棉花市场提供任何帮助。恰恰相反！自2008年以来，四家主要央行(美联储，欧洲央行，日本和英国央行)都提高了他们的合并资产负债表，从大约3.5万亿美元提高到9万亿美元，通过一系列方案和计划，为世界金融系统注入空前的流动性。然而，当这些钱可能阻止债务泡沫破裂的时候，也创造了新的经济增长假象，现实相当发人深省。工业化世界的就业机会没有回来，债务不断上升到惊人的程度，社会动荡越来越明显。

　　欧洲是一个烂摊子，欧盟有11个国家和地区，或者已经陷入或者即将进入衰退，甚至中国经济增长引擎也开始减弱。虽然美国自己有大量问题要处理(美国政府债务自2008年5月以来已经从9.3万亿美元增加到15.7万亿美元)，但是，当其他地区都在酝酿麻烦的时候，美国依然享受‘避风港'的地位。因此，我们再次看到，大量资金从所谓的高风险中转出，如欧债，进入新兴市场和商品市场，转移到被视为安全的美国国债。今天10年期美国债券交易收益率仅仅1.7%，接近其1946年2月1.672%的历史低点。在世界最大的债券国中，这种接近历史低点的收益率是有点讽刺意味的，说明现在我们居住在这个已经失去理性的世界很有意义。

　　今天发布的美棉出口销售报告非常有建设性，本销售年度净出口销售180'000标准出口包，明年棉花出口销售78'700包。今年的委托总量达到1230万统计包，而已经装运的数量为900万包。采购基础仍然广泛，有15个市场参与棉花采购。

　　让我们看看美国棉花目前的供需形势，今年年初总供应量为1820万包，我们需要减去350万包纺织厂用量和1230万包出口委托。因此，可以销售的理论数量大约240万包。然而，从这个数字中，我们需要为国内纺织厂在8月和10月的用量以及8月/10月的部分出口委托保留大约90万包，这些棉花来自于今年的棉花。如果我们把这个数字设定为50万包，那么，它意味着，目前还有大约100万包棉花待销售。现在才是5月，因此这个数字听起来好像不大，但是，我们必须考虑，我们的市场是一个倒挂市场，正在进入一个看跌的超供应局面。这意味着，由于没有什么结转库存，价格前景也不乐观，因此，持有库存并没有太大的意义。在这种情况下，最好还是在棉花成为负担之前，把所有剩余的棉花抛售出去。

　　那么，我们该何去何从？目前只有一个利好因素，那就是大家都如此悲观，这值得谨慎对待。但是，我们相信，市场的任何反弹都将遭遇种植者的积极对冲，我们因此认为，除非天气出现一些问题，否则，库存棉花的价格不会大幅上涨。一旦市场接近70美分，我们预期将看到力量平衡的转变，因为种植者将更加不愿意追逐低价，而纺织厂应该更加积极地采购。