丛棉公司：国内价格涨至140 美分中国才可能卸载储备库存(6.14)

　　本周(截止6月14日)纽约期棉表现喜忧参半，7月上涨420点，收于78.09美分(综合78.80)，而12月下跌了168点，收于70.60美分。

　　美国农业部出口销售周报令人惊讶，两个销售年度的销售总量略超100万包，今天上午7月空头匆忙退出市场，导致即月合约涨停。自6月4日跌至66.10美分最低点之后，7月合约在仅仅8个交易日里上涨12美分，给人留下深刻印象。7月还剩两天就要到期，在今天之前，未平仓的看涨期权有16818手，价格在81美分或者略低，这里面存在7710个合同的delta。换言之，这些部位有可能到明天再增加9000个合同。

　　大多数市场人士都认为，市场近期上涨将迅速结束，这无非是一次临时空头回补造成的反弹，仅仅限于7月合约。市场确信，只要7月合约摘牌，新棉看跌能量将会恢复控制力。周二，美国农业部发布的供需报告再次确认了这种信念，2012/13年全球期末库存预计再次增加76万包，创下7451万包历史新高。虽然这么大的期末库存数量无疑是一个令人信服的看跌论据，但是，我们相信，形势并非看起来那么简单。

　　大约一年前，在2011年6月上旬，中国市场和国际市场还大约在相同的水平，CC指数和A指数略超170美分/磅。此后，这两个基准价格开始拉开巨大的距离，政府支持的中国价格仍然徘徊再130美分/磅上方，而A-指数则较中国价格低大约50美分/磅。因此，当读美国农业部的报告时，我们必须考虑这两个市场的情况。

　　从中国相对世界其它国家和地区的角度分析美国农业部的最新报告，中国数字相当利空，但实际上，世界其它国家和地区的数字相当利好。在下个年度末，中国期末库存预期增加325万包，世界其它地区库存预计减少250万包。在自2010/11年全球期末库存预期增长的2500万包中，2000万包增加在中国，仅有500万包增加在世界其它国家和地区。中国之外的期末库存增加500万包，这个数字对我们来说，不算过于令人沮丧。

　　我们认为，为了做出适当的价格分析，我们需要从三个部分看待世界，中国、美国和其它国家地区。中国在玩自己的游戏，相对国际价格，中国国内价格在最高水平，因此，我们应该将重点放在中国的原棉和纱线净进口方面。在这方面，很有趣的是，即使中国明年预计全年缺口仅950万包棉花(产量3050万包，相对4000万包纺织厂用量)，美国农业部预测，中国将进口1350万包，或者较全年缺口多出400万包。

　　美国是世界上最后一个棉花供应国，几乎全部美国棉花都用于出口。从理论上讲，美国明年有1350万包多余的棉花可用于出口(1700万包产量，对350万包纺织厂用量)，但美国农业部相信，只有1180万包棉花将最终用于出口。当我们看世界减去中国和美国时，棉花产量为6780万包，纺织厂用量为6550万包，剩余的数量只有230万包。这样似乎让人感觉很舒服，但是，由于中国进口预计较其实际缺口多出400万包，因此，据信美国较其能够出口的数量减少170万包，这种情况可能实际比看上去紧张很多。

　　我们一直听到和读到一些说法，新棉价格无力上涨，因为中国可能卸载多余的库存，只要市场上涨，就会遭受打压。这种说法乍听上去似乎很有意义，但它实际上却没有什么意义，因为，中国极不可能卸载储备库存。或者，如果纽约期棉反弹至80美分或者90美分，中国储备将会卸载他们在140美分储备的库存吗？我们确实感觉，如果要卸载储备库存，中国国内价格将首先要提高到一个水平，远远超过140美分。只有当中国释放库存，才最终给国际市场施加压力，因为释放储备库存将可能导致中国进少进口。

　　从中国的角度来看纽约期货市场, 70美分必然像令人难以置信的便宜货，这意味着一个送到手的机会，中国贸易商和纺织厂将继续尽可能多的进口棉花，不论是以原棉还是棉纱的形势。看看今天放卫星的美国出口销售周报就知道，现在正是这种情况。在2011年9月到2012年5月，中国已经进口1950万包棉花(统计包)，如此，中国进口数量很可能达到美国农业部修改的2325万包预估，或者超过这个数字。

　　此外，正如早些时候指出的，我们认为，目前的统计数字没有准确反映近期朝着纱线进口转变的趋势。虽然，由于与国际市场存在巨大的价格差距，中国减少棉花用量有一定的道理，但我们感到，世界其它地方纺织厂消费量正在提高。换句话说，当中国纺织厂用量可能在过去三年从5000万包减少到4000万包的时候，这不应该算作全球消费量净减少。

　　那么，我们该何去何从？当7月处于空头回补反弹正当间，遵循其本身规则的时候，新棉给种植者提供了另一个机会，即拿出部分棉花做套期保值。虽然我们仍然感觉，对于种植者来说，寻求进一步的下行保护是个好主意，但是，我们应该用看跌期权来做对冲，而不是空头期棉。正如我们在本次报告中努力阐述的，我们认为，市场并非与大多数人看的那样相当利空，“中国盖子”也不一定非常强大，在市场下降的途中，空头可能会做一些激烈的和意想不到的空头回补，促使市场上涨。