《2012中国上市公司市值管理绩效评价报告》触动纺织板块

　　低于平均分的警示

　　——《2012中国上市公司市值管理绩效评价报告》触动纺织板块

　　生意社6月19日讯　《2012中国上市公司市值管理绩效评价报告》近日发布。在剔除亏损、重组以及2012年度报告期(2011年4月30日至2012年4月30日)内交易日不足180天的公司后，今年纺织服装行业共有64家上市公司接受采样，占该板块总容量近80%。

　　通过价值创造(VC)、价值实现(VR)、价值关联度(RV)三个方面综合评价得出的结论是：2012年度纺织服装行业市值管理绩效表现不佳，平均得分仅为38.48分，低于全市场上市公司市值管理综合绩效得分40.14分，在申万24个一级行业中排名第16名，处于中下游水平，与金融业、采掘业和食品饮料业等相差较大。

　　2006年年底股权分置改革的完成使市值取代净资产成本资本新标杆，市值管理的实践反映了中国上市公司经营哲学和经营理念的深刻转变，即企业的经营目标由利润最大化转变为价值最大化，企业管理由利润导向转变为价值和市值导向。

　　由于价值创造是基础，价值实现是市值管理的目标，价值关联度测量价值实现与价值创造的匹配程度，三个指标的权重分别为40%、40%和20%。

　　价值创造主要从基础价值(BV)和成长价值(GV)两个方面来评价。基础价值从上市公司的赢利能力、价值创造量、价值创造效率来考核。赢利能力用每股收益(EPS)、营业利润率(ROM)和净资产收益率(ROE)来度量，价值创造量用考虑资本成本的经济附加值(EVA)这个指标来度量，价值创造效率用资本效率即EVA率度量。在赢利能力方面，主营业务收益率反映了企业主营业务的收益情况，净资产收益率反映了企业自有资本的获利能力，每股收益从股东角度看每股可分配到的净利润。由于对未来价值创造能力的预测是件很困难的事，一般采取用过去的成长性来近似代替未来的成长性。

　　价值实现不仅要考察公司的市值表现MV，也要考察公司的市场溢价因素以及市值的健康程度，三个方面相应的权重分别为30%、50%和20%。

　　一家公司的总市值(TMA)是衡量价值实现最直接和最重要的指标。我们从总市值的规模、效率和成长性来考虑市场表现，相应的权重分别为40%、40%和20%。在规模方面选择上市公司总市值，在效率方面选择托宾Q(反映单位资本的市值创造能力)，在成长性方面选择总市值最近一个年度的增长率。

　　市场溢价因素MP主要包括投资者关系IR、公司治理水平CG、股权激励SI、沪深300成分股身份、行业龙头和机构投资者增减持等，相应的权重分别为15%、10%、15%、20%、20%和20%。鉴于当前还没有对每家上市公司投资者关系管理水平和治理水平的客观量化评价，我们用分别用新财富杂志评选的当年度金牌董秘和沪深两市的治理指数来代表。行业龙头为一个公司的营业收入在该公司所属行业中的占比最大者。

　　健康度VH作为反映公司市值变化轨迹的指标，从换手率、回归残差和波动率三个方面来评价，相应的权重分别为40%、30%和30%。换手率优度的涵义是追求换手率处于一个较优的水平附近；回归残差代表相对大盘走势的波动性；波动率大幅起落代表较强的投机性。

　　由于中国证券市场是个新兴市场，公司的内在价值往往并不能准确地被反映出来，低估和高估的现象较为常见，尤其是人为打压和拉抬一个公司股价的行为并不少见，因此需要引入价值关联度RV这个指标来进行评价。我们用一家公司经过市场溢价因素调整后的价值创造和价值实现在当年全部A股公司中的排名差异来评价其价值与市值的相对关联度，差异的绝对值越小，表明其关联度越高。

　　2012年度的评价结果显示，当前我国上市公司市值管理状态并不乐观，尤其是对绩效较为靠后的纺织服装行业来说，面对出口压力增大、业内竞争加剧的大环境，如何提高市值管理绩效更是一项巨大的挑战。值得欣慰的是，仍有七匹狼、美邦服饰、罗莱家纺等企业可圈可点，市值管理绩效在1952家上市公司中排名37名、40名、46名，成为行业少有的亮点，个中缘由值得纺织类上市公司大股东和管理层借鉴与思考。□刘国芳(中国上市公司市值管理研究中心执行主任)

　　-参与讨论

　　厦门三维丝环保股份有限公司董秘王荣聪

　　华芳纺织股份有限公司董秘赵江波

　　江苏旷达汽车织物集团股份有限公司董秘徐秋

　　上海嘉麟杰纺织品股份有限公司董秘凌云

　　北京探路者户外用品股份有限公司董秘张成

　　上海华峰超纤材料股份有限公司董秘程鸣

　　美欣达集团有限公司董秘刘昭和

　　烟台泰和新材料股份有限公司证券事务代表董旭海

　　江苏联发纺织股份有限公司办公室工作人员

　　讨论主题：纺织服装上市公司市值管理缺陷

　　01行业性质是最大障碍

　　不得不面对的现实是，纺织服装行业的综合绩效水平连年在下游徘徊。相对于管理成熟的金融、采掘等行业，纺织服装类上市公司市值管理的缺陷究竟何在？多数企业认为行业性质的局限是完善公司市值管理的最大障碍。

　　赵江波：属于传统制造业的纺织行业，大多是劳动密集型企业，并且上游产业主要依靠原材料来主导企业价值创造因素，但是棉花等农产品原材料又很容易受到气候、地域以及宏观政策等因素的影响，因此本行业上市公司市值管理最重要的指标因素即价值创造指标很难把控，唯有通过公司治理、投资者关系管理、行业排名等因素来弥补缺陷。相比来说，属于本行业下游产业的服装类企业的情况较好。目前众和股份市值管理的实践效果不错，具有重要的借鉴意义，其公司董事长和实际控制人重视市值管理对股东的价值投资，从公司的战略规划及营运效益层面与投资者积极互动，从而体现了企业家的社会责任。

　　徐秋：作为传统制造业企业，实现每年的爆发性增长并不是十分现实，在短时间内无法完成转型的情况下，最重要的就是做好主营业务以及与主业相关的业务发展。目前上市公司市值管理华而不实的东西太多，而一些上市公司炒概念的作法又使得很多措施与办法犹如昙花一现般很快消失，这就在无形当中挫伤了很多中小投资者特别是散户们的投资热情。

　　董旭海：由于纺织服装行业的周期性太强，很难给予投资者合理的业绩预期。

　　02设部门管理进程太慢

　　企业积极响应市场对市值管理的要求，区别在于是以部门的形式还是以流程的形式来实现。几年过去，虽然上市公司设立市值管理部门的重要性一目了然，但是其进度却并不乐观。受现状制约，多数公司倾向于通过内外兼修来因企制宜决策。

　　王荣聪：公司目前并没有专门的市值管理部门，与资本市场对接的任务大都由董秘承担。由于缺乏组织效能，导致效率不高，难以将公司的所有价值信息全面、真实、及时、准确地传达给投资者。因此，建立系统的市值管理组织机制对公司而言极为迫切。

　　赵江波：当前主要是由董事会秘书牵头，通过公司董事会办公室来负责市值管理监测。上市公司应把握自身特点，汲取先进的市值管理经验，运用科学、合规的管理方法和手段，才能实现价值创造最大化、价值经营最优化，并最终实现股东价值最大化。要实现有效的市值管理，首先必须重视市值，并通过制定有效的激励和约束机制引导上市公司及管理层重视市值管理；第二要深入研究市值，把握市值波动规律，提高市值管理能力；第三要考核市值，增强上市公司提升市值的动力和压力，将市值纳入上市公司的业绩考核体系；第四要管理市值，分析市值影响因素，找准管理着力点。把握市值管理内容，因企制宜决策。

　　董旭海：公司主要是由董事会秘书负责，通过证券部来对市值管理进行监测。保证行业规范发展，促进企业良性竞争，同时提高二级市场的有效性，是当前实现良好的市值管理绩效迫切需要解决的问题。

　　03“实虚互动”有待完善

　　上市公司做好市值管理的重要意义就在于达到二级市场的良好表现，在市值管理越来越受到重视的同时，如何实现与二级市场积极互动的问题，似乎仍然困扰着企业管理者。

　　徐秋：上市公司市值管理的核心与基础更多的应该放在公司做强做大、搞好搞精上，实现企业内部价值的提升，以此来回报二级市场，同时更要做好对投资者关系的管理。与券商、投资公司、基金、散户等投资者建立良好和谐的互动关系，带动上市公司的发展与战略调整。另外，对内要在适当时机实施股权激励计划。

　　凌云：2011年以来整个二级市场的表现有目共睹，行情持续不景气，很多市场因素企业难以把控。可以说，如何通过实虚互动来达到二级市场的良好表现更是件非常困难的事情。

　　赵江波：在未来资本市场上，市值将成为衡量上市公司综合实力的关键指标，上市公司经营业绩考核的重要政策取向，实现公司和股东价值最大化的重要机制，实施上市公司股权激励机制、改善融资效率、防范竞争对手敌意收购等产业和资本运作活动的重要保障。

　　张成：董事长盛发强在退出日常经营管理工作后，投入更多精力聚焦于规划公司未来发展战略以及企业文化建设，也为公司在未来的长期健康发展提供坚实保障。公司在真实、准确、完整、及时、公平地履行信息披露义务的同时，通过电话、传真、网络、现场等多种方式开展与投资者之间的互动交流，便于投资者及时了解公司的经营管理状况。通过对公司信息全面公开化披露，保证公司决策更加理性，避免过于随意、草率的问题出现。

　　04哪种管理模式最有效？

　　与国外已经较为成熟的市值管理系统相比，我国仍处在起步阶段，但是市值管理的确正在成为考量中国上市公司绩效的重要因素。如何建立与自身相符的市值管理模式，进行有效的市值管理，已成为企业高层当前最为关心的问题之一。

　　多角度联动型

　　王荣聪：通过内在价值管理促进流通市值增加，是市值管理的核心。公司市值管理的目标是追求公司价值最大化，为股东创造价值，但并非单纯地追求市值的最大化，而是要提升公司治理水平、经营思维和境界、实现经营管理的升级换代，从而提升股票的管理溢价并且积极开展资本市场营销，实现公司价值的有效传播。

　　张成：通过对产品与服务质量的严格把关、公司体制的完善以及与投资者关系的加强这三者的有机结合，塑造阳光透明的公司形象，必然能够有效保证市值。公司董事会不仅新增引入多个内部优秀的高管代表以及来自外部机构的公司治理、法律等方面的专家，进一步增强履职决策能力，同时公司监事会也进行改组，以求切实发挥监事会对公司经营、财务、重大决策等方面的监督作用，管理团队的职业化和专业化水平持续提升。

　　徐秋：做好企业内部价值提升有以下工作：制定符合实际的短、中、长期的企业发展战略；努力提高公司持续稳健的成长性(市场占有率)及较高的赢利性；信息披露管理的合规性、系统性、长效性，真正做到及时、公平、真实、准确、完整；公司法人治理结构的长效管理、以企业“5独立”原则开展工作；提升投资管理水平。

　　刘昭和：市值管理的核心是包括行业地位、资产质量、赢利能力等因素在内的企业价值，今后公司应该以此为基础，做大企业的价值。具体来讲，就是提升公司赢利能力。另外，公司要积极地向包括潜在投资者在内的广大投资者进行沟通，让投资者更加了解公司。

　　以静制动型

　　程鸣：市值管理往前多跨一步就涉嫌市场操纵，往后一步就毫无效果，所以在法律法规的框架下，公司目前通过与投资者的充分交流，由市场来挖掘公司的投资价值，因此当前并未实施主动性的市值管理。

　　赵江波：上市公司实施价值管理，需要建立基于企业长期真实价值最大化的分析模型，动态持续分析竞争格局演变和资本市场融资约束条件下的企业投资价值走势，连接评价和指导业务战略、投融资、兼并收购、重组和经营行为，不断优化商业模式和赢利能力，提高经营效率和资本收益，强大核心业务，分拆贬低资本价值的业务，同时加强投资者关系管理。通过明确业务发展战略、价值取向来淘汰那些与自己的经营和价值理念不一致的外部股东。但是有时股票市场对信息反应的有效性并不等于对公司真实价值的有效性。目前公司市值管理策略主要是采取不主动迎合股票市场短期投机股东或分析家对公司不切实际的乐观或悲观评价，不在意股票市场对公司股票短期价格冷淡甚至负面反应，坚持以企业可持续发展和长期真实资本价值最大化的原则来配置资本，制定公司业务发展战略、投融资战略和价值分配策略。

　　保守传统型

　　联发：目前能够有效进行市值管理的手段很少。目前公司主要是通过电话和交易所的互动平台来回答股民关于公司的各类问题来保持与公众的充分沟通，其他涉及关于市值管理的内容较少，暂时也没有具体的规划。但是如果有行之有效的市值管理办法，公司乐于学习与尝试。

　　凌云：由于公司属于纯制造业，而在纺织领域也是专注于运动面料这一细分领域，且上市时间并不长，因此在市值管理方面还没有形成有效的系统方案，暂时也没有具体的规划，目前主要还是以及时、透明的信息披露为主。

　　董旭海：目前公司主要依靠及时履行信息披露义务、每日监测公司舆情、与股东、投资者保持良好的交流与沟通等措施来保证市值。但是由于近年来经济环境变化太快，而业绩变化也较大，此外又缺少影响股价的直接手段，致使对市值的影响力度较小，并且二级市场的有效性较差，同行上市公司的市值与业绩不成比例。

　　□策划：《中国纺织报》总编室执行：解婷 江嫣 赵学毅