桐昆股份(601233):行业深度调整期 底部徘徊中

　　调研目的

　　我们对桐昆股份进行了调研，与公司董秘等就行业景气、公司经营发展及募投项目等进行了交流。

　　调研结论

　　行业龙头，长丝超市

　　公司是世界最大的涤纶长丝企业，占国内市场份额8-9%左右，2011年具有150万吨聚合产能、180万吨长丝产能，11年满产满销。公司过去一直保持良好的经营状态，产能利用率高，并且产销平衡。公司在长丝行业中突出优势在于，规模优势明显，长丝产品品种齐全，能为下游客户提供质量稳定的各类产品，因此客户群体广泛，且忠诚度高；这也是公司能保持产销平衡的主要原因。

　　涤纶长丝供大于求，行业面临洗牌

　　由于过去几年中，国内纺织行业发展快速，对长丝产品需求旺盛，涤纶长丝行业盈利高，因而导致国内长丝装置建设高潮，行业规模扩张过快，产能已经形成供大于求的局面。同时，行业集中度较低，公司作为规模最大企业，仅占据市场份额8-9%；行业的主要企业不具有定价能力，整个行业价格竞争激烈。

　　由于去年四季度以来，国内外经济形势恶化，外需不振，纺织行业发展放缓，长丝供过于求情况更加突出，整个行业盈利水平开始大幅下滑，生产企业为维持开工率，开始进入微利甚至亏损的状况。公司作为行业龙头，12Q1披露综合毛利率5.88%，二季度情况更加恶化，三大类产品POY、DTY和FDY盈利水平均下滑严重。虽然国际油价仅2个月大幅回落，原料成本压力减轻，但产品价格下跌更甚于原材料价格跌幅，难以提升行业盈利水平。