丛棉公司：美棉近期无理由突破65-75 美分区间（7.26）

　　本周(7.26)纽约期棉小幅收低，12月合约下跌124点，收于71.39美分。

　　本周初，西班牙和意大利问题再次引发市场神经紧张，触发基金经理的另一轮抛售，整个商品市场承受压力，包括旱灾蹂躏的玉米和大豆，因此本周初棉花市场走势皮软。

　　本周，西班牙债权十年收益率高达7.75%，意大利收益率上升至6.7%，因此警钟响起。然而，没过多久，决策者们作出回应，欧洲央行行长德拉基今天向市场保证，央行将不惜一切代价挽救欧元。这意味着，欧洲央行决定保持其印刷机全速运行。受到这一消息的鼓舞，贸易商们迅速回头购买高风险资产以及欧元。很明显，这些经常性的“风险”事件越来越不明朗，因为贸易商们似乎越来越不愿意对糟糕的经济消息作出反应，他们意识到，中央银行能够而且将要用“纸币”解决所有问题，；流动性将再次如海潮般涌进市场。

　　这些央行的干预虽然缓慢，但是必定改变市场动态，因为投机商更不愿意做短线股票和商品。即使看跌立场可能因为基本面而调整，但交易商们开始对厌倦与美联储和美联储同伙做对。看看债权市场上的悖论，债务之山空前之大，但是，利率却在历史低点。美联储成为美国债券的最大买主，现在美联储在操作美国国债市场游戏，从而抑制利率。美联储目前持有1.7万多亿国债，很轻松地超过中国持有的1.2万亿美国国债。虽然美国国债市场是的美联储最明显的干预目标，但其他市场的交易商们开始明白，这种流动性不断增加的体系青睐较高的名义资产价格和做空，因此可能成为无效努力。

　　今天美国出口销售周报相当有建设性，两个销售年度净销售153,100标准出口包。给我们印象最深刻的是，上周19个市场采购美国陆地棉和皮马棉。这似乎表明，美国棉花价格极具竞争力，其他产地的棉花货源可能无法随时供应。截至7月19日，美国现在销售了1300万统计包，其中1130万包已经出口。现在距离销售年度结束还是有12天，我们因此应该相当接近美国农业部当前预期的1160万包数量。

　　假设到7月底出口达到1160万包，那么，将有大约140万包出口销售转入新的销售年度。此外，目前2012/13年度账面上还有280万统计包，这意味着，从8月开始的新的销售年度，一共大约有420万包出口委托，其中大部分都是近期装船。除了我们必须在8月/10月期间为国内纺织厂保留大约90万包棉花之外，把这些数量加在一起，委托数量达到大约510万包，而8月1日的年初库存仅有330万包。即使一些出口销售仍可能被取消，但如果不是夸大形势，在新棉缓解货源紧张之前，我们的最终货源可能很紧张。这是12月合约为什么相对高于3月合约的原因。此外，认证库存在近几周大幅减少，从7月10日的132,000包减少到今天的仅仅59,000包，这个事实预示，未来几个月没有太多棉花货源。因此，空头卖家对12月合约的态度相当谨慎，这是正确的！

　　当我们观察当前棉花市场的时候，我们看到许多与食糖市场相似的地方，或者说是两个食糖市场。正如你可能知道的，食糖在两个独立的期货合约中进行交易，世界合约和美国合约。其中的原因是，美国食糖市场通过国内供应和进口配额，与世界价格隔绝。这导致美国食糖交易价格在数十年时间里远远高于世界食糖价格。听起来是不是很熟悉？我们要做的是把美国食糖情况转向中国棉花，我们也有两个市场。中国也是通过国内支持和进口配额，建立了一个价格岛屿，中国国内市场价格仍然超过130美分/磅，或者较A指数高出50美分，较纽约期棉价格高出60美分。

　　中国市场和世界市场之间的联系主要通过进口才存在，不论是原棉还是棉纱。今年，中国已经进口2260万统计包棉花，可能超过美国农业部预估的2335万包。通过允许大量进口价格更便宜的世界棉花，中国为自己的纺织厂抛出一条生命线，同时，通过以140美分/磅价格收购310万包国内棉花进入国家储备，为农民提供支持。然而，常理预示，这种手法不能持久。中国不能无限期地加大其战略储备，虽然中国已经再次向农民保证，将以较去年更高的价格收购农民的棉花。

　　必须放弃一些东西，虽然我们不是很清楚需要放弃的是什么。减少的棉花进口数量，把棉花用地转给粮食，可能附带某种激励措施，为国内纺织厂提供储备库存，这些都很有可能。有一个明显的新趋势是，中国纺织厂纱线进口速度创新高，从而利用其他地方棉花价格更便宜的优势，以及纱线进口不需要进口配额的优势。到目前为止，巴基斯坦和印度是这一趋势的主要受益者，由于中国和世界市场依然存在巨大的价格差距，因此，这一趋势只能越来越发展壮大。我们认为统计数字充分反映了这种动态，我们最终将看到，纺织厂的外国棉纱用量将显著增加。

　　那么，我们该何去何从？由于中国国内市场价格很高，中国肩负着大部分世界期末库存，因此，我们认为，世界其他地方的形势并非像普遍认为的那样不好。是的，在一段时间内棉花供应量还很多，但是，我们认为，目前主要产棉国的棉花打压价格。一些传统的价格便宜产棉国的棉花价格似乎获得很多理由的支持。巴基斯坦和印度受益于中国纱线进口，而巴西和阿根廷正在努力为大豆寻找更多土地。美国棉花基本上销售一空，直到新棉上市，中亚产棉国和澳大利亚价格不降价。除了高价合约存在悬而未决的问题之外，在目前的价格水平纺织厂似乎有经营利润。在短期内，我们看不到价格有任何理由突破65-75美分交投区间，但是，考虑到棉花与粮食作物之间存在巨大的价差，我们认为，一旦时间接近南半球开播窗口的时候，市场可能会坚挺起来。