荣盛石化PTA产能倍增提升规模优势

　　荣盛石化(002493)PTA产能倍增提升规模优势，需求疲弱、扩张热潮削弱长丝盈利

　　公司作为国内聚酯产业链上游龙头，主营业务包括PTA、涤纶长丝和切片，PTA是盈利能力最强的核心业务，毛利贡献占到70%以上。

　　涤纶疲软影响PTA盈利，产能倍增提升规模优势公司的PTA业务由子公司逸盛大化公司生产，经过去年下半年扩产75万吨，PTA规模增至225万吨，11年产销量约200万吨。同时，大连逸盛正在新建300万吨PTA产能，土建已经完毕，设备订购完成，正在申请相关政府批文，预计最快今年底或者明年初投产，届时公司将成为国内最大PTA生产商。

　　目前尽管PTA毛利较低，但开工率正常，产品库存在一周左右，比行业景气度最高时的2-3天时间稍长。由于涤纶是国内最大纺织原材料，每年有1600~1800万吨左右的刚性存量需求，下游聚酯厂商需要维持生产运行，公司PTA销售较为顺畅。最近原油价格上涨，PTA价格跟随上涨，在买涨杀跌情绪影响下，PTA行情稍有回升；同时预计下半年秋冬服装生产旺季来临，对涤纶需求量较春夏衣服大，下半年行情将略好上半年，恶化可能性较小。

　　公司一直希望继续向PTA上游拓展，宁波中金石化公司是公司筹备中的70万吨PX项目的实施主体，但由于需要国家发改委批文，项目进展的具体进度还不明朗。

　　长丝弱势无碍产能扩张热情，行业盈利中枢继续下行公司目前聚酯能力100万吨，长丝能力57万吨；新增的40万吨是为新建40万吨长丝项目所配套产能。目前长丝设备订货周期较长，聚酯产能已经建成投产，多余产能暂时生产切片向外供应，长丝设备到位后，聚酯产能还是立足于自用为主，对外销售量较小。

　　目前公司的长丝产品以传统常规品种为主，在当前涤纶行业景气较弱，行业毛利率水平下滑的情况下，主要依靠大规模销售额维持业务利润。29万吨差别化长丝项目投产后，新增阻燃、环保和超细旦等系列产品，公司长丝的差别化率进一步提高，产品的竞争力和盈利能力都可得到有效提升。

　　国内大型涤纶长丝企业大都采购国外大型纺丝设备，国际上纺丝设备主要供应商有德国Barmag和日本TMT公司。国内对长丝设备需求旺盛，两大公司订单饱和，设备供不应求，造成长丝设备到位时间较长。

　　由于国内外经济疲软使得国内长丝产能开始逐渐呈现过剩状态，但涤纶长丝项目的建设热情仍然高涨，预计未来涤纶行业竞争程度将更加激烈，行业盈利中枢下移过程远未结束。公司超募的9万吨PTT纤维项目，项目已进展到安装设备中，但由于PTT纤维国内使用量很少，原料丙二醇酯国内难以保障供应，项目暂转作生产涤纶长丝。风险提示大连逸盛PTA新增的300万吨产能存在不能按时拿到政府批文延期投产的风险，总计40万吨长丝项目也有纺丝设备无法按时交货的风险。盈利预测新建PTA以及长丝项目预计今年年底投产，明年才能对公司盈利产生贡献，海南逸盛PTA项目需通过国家环评后才能建设投产。公司12-14年每股收益0.45 1.17和1.71元，暂给予中性评级。