棉市处于关键时期 政策调控不能以偏概全

　　生意社7月31日讯　目前，国内棉花市场处在新陈对接的重要时间节点，在当前的市场形势下，调控政策的选取应注意不能用全局性的方法去解决结构性矛盾。

　　分析结论

　　综合分析，历时16个月的棉价回落周期有望结束，以新陈对接期为起点的棉价波段性上升行情可期。当我们谨慎的时候，要看到国家储备的稳定性，要看到中国乃至全球库存消费比居高中的“水分”。乐观的时候，也要看到天量国家储备的双向性，但这个双刃剑理应不会在内外棉价差居高的时候出鞘，理应不会对结构性矛盾使用全局性做法，理应不会去打压我国纺织工业的竞争力。也就是说，我们不能看到有国家储备这个“定心丸”就忽视供求问题，但那需要具备另外一个时空、另外一个价格、另外一个供求的前提条件。

　　政策的方向和力量

　　第一，直接影响力即将发挥作用。临时收储政策的价格目标是20400元/吨，2月底发布的《2012年度棉花临时收储预案》其本质是一个收购要约，是在棉花种植前向棉农预先发出的收购要约。重庆会议是再确认，济南会议是个反复确认。

　　第二，“抛储”还是“增配”？近日市场传言国家将抛储以及发放配额，经有关方面证实，国家目前暂无此类计划。但从问题的提出来看，没有新陈交替期供求矛盾，就不会空穴来风。而解决的主要办法无非是三种：

　　1.按兵不动。后两个月的新陈棉花对接期，内棉供应紧张，价格上升，外棉失去了主要出口目标而下行。则国内纺织业比较成本上升，承压继续加大，预后不良。

　　2.抛储。增加国内即期供给，实际上也增加了全球即期供给。倒推一下：港口外棉充盈，抛储会使国内棉价下跌，外棉价格跌得不仅快而且更深，对国内纺织企业会更不利，不符合趋利避害的原则。当前的市场背景是国内工商供求矛盾，我们不大可能用全球性的办法来应对国内的矛盾。

　　3.增配。可见，如果宏观部门认为有必要缓解的话，“增配”是个选项。增加配额不增加全球即期供给，反而可以解决内外结构矛盾。这个政策选项无论从理论上还是从效果上和抛储相比都是优选项。

　　那么“增配”这一结构性行为会打压棉花价格吗？有需求的增配未必是利空。这个问题取决于两个变量，一个是全球商业库存，一个是增配数量，核心变量是全球商业库存。而全球商业库存在被注入增配这个冲击性变量的同时会发生变局。在全球商业库存居高的前提下，这个变局发生会使内外棉价在配额使用期保持相对较稳的状态。在全球商业库存较低的前提下，这个变局发生会向有利于中国纺织的方向发展，那就是外棉快速上升，内外价差缩减并向新棉临时收储目标价靠近。

　　究其本质，抛储和增配其实是一回事，如果抛储的“附件和背书”是增加国家进口的话。归根结蒂看，就是国家政策取向不应该、也不会用增加供给这种全局性做法，去解决内外棉的结构性问题。

　　第三，对于两次临时收储价格的合理性问题，我们认为不无道理。原因有三：一是中国是个发展中的大国，仍处于快速发展的运行轨迹中，而此期间经济增长、工资上升、成本推进、物价合理上升是存在内生动力的，因而是必然的，也是趋势性的。二是金融改革快速推进，人民币国际化是一个不可逆转的进程和战略方向，此期间汇率变动更是个常态。上述两点决定了棉花定价基础上移是合理的。三是耕种的劳动力对比价值，结合棉花生产的特点，收储价必须能够保护棉农利益。四是根据经验，1：8的粮棉比价具有合理性。

　　另外，研读临时收储政策，我们可以清晰地看出，这个政策简直就是一项要约，一项对棉农发出的、以轧花环节为中转的皮棉要约，一项不定量、买进方式不可撤销的远期要约。在棉农应答的前提下就变成了潜在的远期合约。远期合约不就是期货合约的前身么？既然推出棉花期货的宗旨就是服务于产业经济，那么我们为什么不能用市场的办法去解决市场的问题呢？

　　棉花新陈对接期的供求

　　1.国内工商库存低于需求。棉花信息网6月份商业库存调查显示，截止到6月底全国商业库存173万吨，其中内地商业库存量133万吨，除去港口进口棉花，内地可供应地产棉不多。其他统计数据显示，6月份以来，国内外市场棉花价格持续下滑，国内部分纺织企业开始补充棉花库存，结束了棉花库存连续下滑局面。期货仓单从5月中旬的峰值14万吨减少到目前的10万吨。

　　2.峰值中的国家储备。构成国家储备的2011/2012棉花年度内棉花收储量是313万吨(这还不包括之前年度的存底和本年度的外棉收购)，占据USDA全球期末库存1452万吨的22%，占国内期末库存595万吨的53%。这是一个具有发言权的数字。

　　3.北半球新棉种植下降。今年北半球中国、美国、巴基斯坦等国植棉面积缩减已成定局。国家棉花市场监测系统的最新调查结果显示，2012年全国棉花实播面积7178.7万亩，同比减少763.1万亩，降幅9.6%。美国农业部6月29日发布的实际播面积报告显示，2012年美国棉花播种面积为7675.8万亩，同比减少14%。至6月21日，印度已播种新花面积同比落后14.6%。巴基斯坦因水资源持续短缺，新棉种植面积同比下降10%。

　　4.生长进入决定产、质量关键期。目前，北半球新棉普遍进入现蕾和坐果期，印度新花播种进度同比减幅大，旱情渐成困扰棉农的主要问题。之前美棉及印度棉都受到干旱天气的困扰，近期国内三大棉区均遭遇了不同程度的强对流天气，新疆阿瓦提遭遇冰雹天气，黄河流域和长江流域遭遇强降雨。

　　在种植减量的情况下，棉花生长关键期的气候变化往往是一个冲击性变量，往年也是如此，今年可能会更甚。

　　纺织业承压

　　时至7月下旬，又到了决定棉价波动和棉花产业发展的一个重要时间节点。这个节点有3个背景：1.纺织形势依然低迷；2.年度临时收储政策即将实施；3.新棉生长进入关键期，新陈棉花对接期来临。

　　其一，原料成本对外竞争力下降。尽管本棉花年度国家收储313万吨，但是国内外棉花价格自2011年10月份以来持续运行于收储价下方。此期间内外棉价差处于高水平(年度均值5000/吨)，因此纺织业承受了较大的内外价差加大的压力。其二，主要外需目标——欧、美的经济形势，一个是债务危机愈演愈烈，一个是低位徘徊复苏乏力。我国纺织品出口增速下行的压力仍然较大。其三，成本加大。国家统计局数据显示，上半年城镇居民工资性收入同比名义增长13.0%，外出务工劳动力月均收入同比增长14.9%。另外，资金紧张造成的持续利率高水平对于承压中的纺织工业来说是雪上加霜。资金紧张不仅拉高了成本，而且直接抑制纺企的正常库存，弱化了产业链的竞争力。这也是棉花年度中前期价格螺旋下跌的原因之一。可以说，目前纺织业的承压程度和持续期远大于次贷危机的2008年。