申银万国：泰和新材芳纶业务市场拓展思路明晰

　　我们预计氨纶行业整体的不景气仍将在三季度持续，公司氨纶业务盈利水平提升空间不大。同时，我们预计芳纶业务的市场开发在三季度难以看到明显成效，故我们暂时维持对公司的盈利预测，预计12-14年公司EPS分别为0.25元、0.42元、0.58元，12年估值仍有压力，维持“中性”评级。

　　关键假设点：(1)氨纶行业目前产能相对过剩，下游纺织服装需求持续低迷，公司氨纶业务短期盈利水平提升空间不大；(2)芳纶业务的下游市场开拓能够基本按公司的规划进行。

　　有别于大众的认识：市场可能担心：(1)国内氨纶行业产能过剩严重，且存在部分下游需求被其他纤维替代的可能性，导致公司的氨纶业务可能长期拖累公司整体盈利能力。(2)芳纶业务的技术壁垒较低，在市场开拓将面临激励竞争。我们认为：(1)从行业看，氨纶行业目前产能过剩的情况确实存在，但从11年下半年开始，由于产品盈利水平大幅下降，氨纶行业已基本没有新增投资计划，对应将在2013年下半年至2015年出现新增产能投放真空期，如果未来纺织服装需求能够回暖，氨纶行业供需情况将有望改善。从公司看，泰和新材的氨纶差别化率较高，对应产品盈利能力好于行业平均。(2)对于芳纶1313，在滤料领域竞争相对激烈，但色纱的壁垒较高；对于芳纶1414，竞争对手硅谷、神马的产能目前也在产出产品，但公司产品质量相对较好。综合来看，泰和新材由于产能投放较早，产品质量较好，公司在芳纶的市场开发中具备先发优势。