东方证券：从历史ROE看化纤行业景气变化

　　在继我们《从ROE看丙烯行业景气变化》报告之后，我们又对化纤行业的历史ROE做了测算，以期更好的判断目前化纤行业景气处于一个完整周期的何种位置。

　　1.涤纶行业：除了2010、2011年涤纶大牛市外，行业ROE一直维持在0-5%的微利水平。但今年上半年平均ROE降至-4%，为近5年来最低。尤其2季度ROE更是跌至-10%。由于涤纶行业下游需求增速较为稳定，随着行业内较差企业逐步退出该行业，供需会逐步改善。未来行业预计回到平均1.5%的ROE回报率，其ROE改善幅度也在10%以上。

　　2.锦纶行业：与涤纶行业类似，除了2010、2011年大牛市外，行业景气也一直维持在低位。但由于今年以来上游己内酰胺大量扩产，逐步打破了垄断，价格也大幅下滑，因此行业景气并没有出现类似涤纶的大幅下滑，较为稳定。

　　3.氨纶行业：氨纶行业过去几年表现出非常明显的周期性，其行业景气高峰一般持续2年左右，而随后会进入1年左右的景气调整期。本轮调整虽然已经有1年的时间，但短期还是看不到改善的迹象，依然需要耐心等待。

　　投资策略与建议：

　　综合以上分析，我们认为短期看涤纶行业的景气反弹确定性最强，而中长期看氨纶景气反弹空间最大。锦纶行业最大的看点还是来自己内酰胺打破垄断后，行业整体议价能力的提升。(东方证券研究所)

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