烟台万华：MDI价格如期上调 业绩底部提升

　　烟台万华公布9月MDI价格，如期上调。聚合MDI九月挂牌价上调1200至19800元/吨，九月结算价上调1000至19000元/吨；厂商表示九月份执行六折供货。九月纯MDI挂牌价上调300元/吨；桶装和液态分别为23200和22800元/吨；八月纯MDI液态和桶装结算价与上月持平，分别为21900和22100元/吨。

　　评论：

　　供应商如期上调MDI价格，3季度盈利能力有望环比增长

　　正如中报点评的预期：2季度亚洲6成装臵集中检修推高MDI价格后，3季度恢复平衡的情况好于预期。而烟台万华9月MDI挂牌价上调，正表明这一点。上海拜耳九月聚合MDI挂牌价19500元/吨，较八月上调1500元/吨。日本NPU纯MDI九月美金报盘2800美元/吨，较上月价格持平。聚合MDI需求目前处于旺季，虽然今年以来低迷，但刚需决定价格上涨。纯MDI下游集中在纺织行业，需求暂淡，因而8月结算价平稳，但9月挂牌价上调300元/吨。综合产品和原料价格情况，我们测算3季度MDI吨毛利将环比提升506元/吨，同比去年也将增加1971元/吨。

　　供应商控量保价，恢复垄断行业本色是主因

　　行业波动是过去两年制约公司业绩和股价的最主要原因。MDI属于垄断行业，2008年以后全球产能增长不多，按常理而言即使经济低迷，也会有较好的盈利。但2010、2011年均出现3季度传统旺季价格和盈利能力大幅下跌，且低于淡季的情况。一般而言，1、4季度是MDI需求淡季，供应商均满负荷生产等待2、3季度旺季销售；但过去两年经济低迷导致2季度旺季销售低于预期，MDI低温运输和保存的高成本，决定生产商、经销商必须在3季度旺季处理库存(4季度淡季更难销售)。因此3季度旺季价格大幅下行；旺季不旺导致市场信心丧失，4季度和1季度淡季价格下行过大，外资生产企业出现亏损，与垄断、新材料的特点背离。烟台万华在A股市场上的波动也影响其白马股的形象。经历2年异常波动后，2011年底供应商开始积极采取“控量保价”的策略，主、客观限制供应的因素相互结合，始终不盲目提高负荷而确保盈利。今年2季度集中检修后仍未明显增产，例如烟台万华宁波装臵负荷在6-7成。虽然今年以来MDI需求一直较弱，但旺季刚需推高聚合MDI价格，纯MDI需求暂淡而价格上涨相对少。从挂牌价上涨情况看，供应商意图上调9、10月实际结算价格的态度坚决。而相比8月5折供货而言，9月六折供货表明检修后供应的确有恢复的空间。此外，目前MDI景气仍为历史较低；上半年全球MDI需求同比增长1%，美国较好而欧洲下滑低于预期，国内需求虽持平，但首次净出口0.6万吨缓解供应压力；苯、苯胺等原料价格上涨；共同推高MDI价格。