丛棉公司：明年一季度市场将开始回升（9.6)

　　本周(9.06)纽约期货继续横向盘整，12月合约损失95点，收于75.99美分。

　　市场继续在看跌的基本面与中央银行承诺将印刷更多钞票的有些利好的宏观经济面之间摇摆。在过去的12个交易日中，12月合约未能突破窄幅交投区间，这个交易区间在8月21日确立，最低点在74.60美分，最高点在77.49美分。这意味着，目前市场完全没有能量。

　　从基本面来看，这个星期情况变得更加悲观。近期天气忧虑被证明是没有根据的。因为飓风艾萨克对中南部地区棉花种植地区造成的损害降至最低，此后，天气基本上转为晴天，温度升高，非常有利于即将开始的棉花采摘。早期单产情况表明，单产高于平均单产。在印度，季风报复性回头，给古吉拉特邦干旱地区带来大雨，棉花产量预估被上调大约200万包(印度标准重量)。印度高等级棉花尚卡尔- 6价格承受压力，自8月底以来下跌大约5美分。

　　中国已经开始储备棉拍卖，在过去四天纺织厂拿下大约760,000统计包，平均价格大约133美分/磅。纺织厂采购这些棉花之后，不能转卖，否则，投机商可能会以133美分/磅价格买下储备棉，然后，在即将到来的以146美分(20,400元/吨支持价格)收购新棉竞拍时重新招标。事实上，中国正在让储备库存进入国内市场，这明显与去年的政策不同，去年中国棉花缺口依靠低价进口弥补。

　　这预示，今年棉花不能出口到中国，压力可能加剧，世界其它国家和地区的库存持有者很快就会感觉到压力。中国纺织厂也更加难与国际市场竞争，我们可能看到，中国纺织厂用量将因此进一步减少。然而，在一定程度上，棉花进口减少将被棉纱进口增加所弥补，垂直整合的纺织厂将简单地跳过生产的第一步，直接进口纱线，生产纱线的棉花价格在80美分，但在国内纺纱，棉花价格135美分。纺织厂用量转向不同的市场，于是，要得到准确的消费数据将更加困难。

　　虽然去年的棉花牛市导致消费消费市场转向人造纤维，有些转变已经成为永久，因此，棉花用量承受压力，但我们感觉，最终用户的棉花消费量也许没有普遍认为的那么糟糕。零售销售数据相当不错，考虑到全球人口自2004/05年以来增长达到6.5亿，因此，很难相信，与8年前相比，世界棉花用量将减少。西方零售销售近几年停滞不前，但印度、中国以及其他新兴市场的零售销售则呈现跨越式发展。美国农业部目前估计，消费量在1.082亿包，仍然较2004/05年的世界消费量1.091亿包减少近100万包，这对于我们来说似乎相当悲观。美国农业部将继续下调中国纺织厂用量(过去三年减少1100多万包)，但世界其它国家地区与中国的纱线贸易却在快速增长。

　　虽然目前棉花基本面看起来相当不利，但市场继续从外围市场得到支持。本周11月大豆涨至历史新高，17.84美元/蒲式耳，玉米继续在大约8美元/蒲式耳附近徘徊。今天黄金交易价格突破1700美元/盎司，较一个月前涨100美元/盎司，S＆P 500指数自2009年初以来提高一倍以上，现在较其历史最高点低10%。贵金属和股票再次走势强劲，背后的原因是，市场预期美联储和欧洲央行将进一步印钞。越来越多的交易商开始认识到，我们现在生活在这个“新悖论”的规则中，坏消息转化成较高的名义价格。

　　由于经济增长仍然疲弱，政府支出不断增加，必须印制钞票，才能避免高杠杆金融系统崩溃。虽然，如果任其自生自灭，这个系统将会紧缩。德拉吉和伯南克先生已经说得很清楚，他们将不惜一切代价保持资产市场上浮，这意味着，他们今后将印制更多钞票。在资产名义价值不断被人为抬高的环境中，做空头卖家将非常危险。只要问问那些在过去几年试图做空政府债券市场的人就可以知道。虽然考虑到政府债券前所未有地增加，债券市场应该很低，但卖空者受到美联储的压制，自2009年以来，美联储持有的债券已经增加一倍以上。

　　那么，我们要何去何从？市场没有明确的方向，但我们仍然认为，即将到来的北半球棉花收成将给未来几周的棉花价格施加压力。虽然外部市场依然利好，但目前卖空者很少，不足以阻止棉花雪崩。因此，如果看到价格在10月跌回70美分下方，我们将不会感到吃惊。长期前景更加看好，因为，现在2013/14年大豆/棉花价格比是17：1,在明年初做出种植决定的时候，很明显有利于大豆。此外，如上文所述，棉花消费量有很大的改善余地，现在价格回到长期平均线，考虑到目前存在的庞大供应量，市场将需要徘徊一段时间，但我们认为，到明年一季度，市场将开始回升。