烟台万华中报:MDI货紧价升,谨防短期回落

　　事件

　　20日晚,烟台万华发布2012年中报,当期实现销售收入71.6亿,同比增长约4%,净利润9.84亿元,同比下滑1.45%,合每股0.45元,略低于我们的预期范围(0.47-0.5元)。二季度单季看,公司实现销售收入38.8亿,环比增长约18%,净利润5.42亿,环比增长22.6%,合每股0.25元,业绩环比改善趋势与市场预期一致。

　　从业务结构看,异氰酸酯业务仍是公司收入和利润的核心来源,报告期实现销售收入55.6亿,毛利率33.28%,这一数字低于我们按照瞬时价格水平估算的毛利率(35.8%左右),是公司业绩低于预期的主要因素。

　　简评

　　二季度盈利向好主要受到开工率较低的刺激

　　二季度,MDI市场需求仍相对清淡,但企业检修较为密集,导致货源偏紧、价格走强。聚合和纯MDI价格分别由4月初的19250和16450元/吨上涨到6月底的22250和17700元/吨,而原料苯胺价格整个二季度处于下行通道,MDI盈利空间扩大。但行业总体开工率水平处于下降趋势,百川资讯统计的MDI行业4-6月开工率分别为83%、71%和47%,随着MDI价格的提升递减,亦即开工率与价差反向变动。因此我们判断二季度价格向好主要是受到开工率较低、供给紧缩所致,这也解释了企业盈利的提升何以低于价差提升。

　　MDI持续货紧价升,但预计后期有所回落

　　7月份以来,MDI供给紧缺持续。韩国BASF装置开车不稳定、公司宁波装置复产进度低于预期、国内联恒和Bayer等企业加强了出口,并且联恒装置在8月10-30日也处于常规检修阶段,导致国内货源紧张,产业链基本无库存,短期呈现一货难求局面。8月份以来,苯胺价格的上涨也对MDI价格走势产生正面推动。目前,纯MDI和聚合MDI价格分别在21500和21000元左右。

　　不过,下半年以来MDI需求尚未出现改善(有观点认为今年国内MDI需求增速甚至可能低于全世界水平),下游对于MDI价格有一定抵触情绪。目前市场对于8-10月份旺季的期待程度不及从前。我们判断,随着公司宁波装置恢复正常、联恒检修结束重新开车,MDI价格可能有所回落。