PTA中期下跌行情有望展开

　　近一个月以来，PTA期价大幅攀升，主力1301合约一跃升至8000点上方。原料PX的强势，下游聚酯的低位库存，以及PTA新产能推出后尚未推高社会库存，使得PTA期价在外围利好的大环境下大幅反弹。笔者以下试图从上一轮产业扩张周期中PTA价格的运行历史分析后期的PTA走势。

　　2007年原油大涨而PTA下跌

　　产业格局决定了商品的中长期趋势，同时价格的运行往往都遵循相同的模式，反观上一波PTA产业链格局走势，对照现阶段情况我们或许能把握PTA价格的运行轨迹。PTA产业链条建设周期的特性是：下游建设周期越短，上游建设周期越长；织造的建设周期是3—6个月，聚酯建设周期为12—14个月，PTA建设周期为18—20个月，PX建设周期30个月。PX上一次的扩产增产高峰期在2009年，当年的产能增长率高达62.7%；PTA上一次的扩产增产高峰期在2006年，当年的产能增长率为60.3%；而下游聚酯上一波的扩张期在2004、2005年，产能扩张了31%和25%。现阶段PTA产业链又迎来扩张期，2011—2013年是聚酯产能扩张期，2012—2014年是PTA产能扩张期，2013—2015年是PX产能扩张期。以PX为标的，核算PTA和聚酯所需的PX量，我们发现，2007、2008年PX对PTA供应短缺，2007年PX对聚酯供应短缺，2008年则稍有盈余；2012年的情况与此类似，PX对PTA、聚酯供应均短缺，2013年PX对PTA供应依旧短缺，对聚酯供应则出现盈余。由此看来，目前的产业格局与2007年十分相似。

　　2007年，油价从年初的53美元/桶涨到年底的95美元/桶，PX价格从年初的1165美元/吨FOB韩国振荡回落至年底的1098美元/吨FOB韩国，PTA期价则从年初的8800元/吨振荡下滑至7100元/吨。2007年在PTA大扩产的背景下，原油的强势上行并未带动PX走高，PX年度行情呈现宽幅振荡走势，年度综合看则小幅下滑。

　　库存低位形成短暂支撑

　　原油振荡对PTA形成一定支撑。原油主要用在交通、发电、取暖领域，原油的主要消费国也集中在发达国家，而目前大部分发达国家所在的北半球即将进入秋季，即使交通用油没有发生变化，发电用油量也将出现明显下滑，而取暖的季节尚未到来。美国的交通用油占比71%，如果占比23%的工业需求未能有效攀升，季节性需求下降将成为油价上涨的最大阻力。同时原油供应逐步偏紧，北海油田近年产量大幅下滑；沙特将产量增至30年高位，伊朗受欧美制裁出口减少，欧佩克的剩余产能十分有限。在欧、美、日相继实施宽松政策的宏观背景下，尽管原油进入消费淡季，但偏紧的供应和充裕的流动性将对价格形成支撑，宽幅振荡或许是原油近期的主要运行模式。

　　PX最近两周大幅反弹，最高升至1600美元/吨，近两天价格又快速回落。短期支撑PTA的最大利好仍是社会库存处于低位以及企业“十一”前的积极备货。2012年以来因大规模PTA装置投产带来的供应过剩预期，无论是贸易商还是下游的聚酯企业囤货积极性大幅下滑。进入夏季，台风、装置减产降负荷、货物运输等各因素始终在制约现货市场，现货供应也并未出现预料中的过度宽松状态。此外，8月底和9月份有共计180万吨聚酯陆续开车，新投放的聚酯产能需要原料，聚酯企业加大了在现货市场上的采购力度。目前聚酯和终端织机的开工率绝对值处于高位，聚酯开工率为86%，织机为68%，尤其织机的开工率接近年内高点；不论下游是否出现实质性好转，高位的开工率事实上增加了PTA的需求量。“十一”长假前期，终端织造积极备货，聚酯库存维持低位，POY库存在8天附近，DTY库存在26—27天，FDY库存在13天。尽管聚酯价格接近盈亏平衡点，部分品种甚至出现亏损，但只要库存可控，企业减产降负的可能性就很小，短期对PTA价格形成支撑。

　　综上所述，短期看，PTA因库存低位、需求尚可而得到支撑。目前原油宽幅振荡概率较大，2007年原油上涨尚未推升PX价格，现阶段原油的振荡格局对PX的支撑则更为有限。PTA上游受制于原料高企，下游受制于聚酯需求有限，现阶段价格运行模式或等同于2007年，将以下跌来应对产能的大幅扩张。“十一”过后，PTA的中期下跌行情或将展开。