供过于求 PTA四季度压力渐显

　　尽管PTA市场在三季度前期曾面临巨大供给压力，但随着8月下旬传统“纺织旺季”来临和QE3等利好的出现，导致PTA市场出现宽幅震荡格局。展望四季度，随着“纺织旺季”的结束，如何消化PTA的扩产压力和维持需求将再次考验市场承受力。

　　宏观环境面总体稳定，局部仍需谨慎

　　我们判断，四季度中影响商品市场的宏观环境总体稳定，但局部仍需谨慎。欧洲方面，尽管ECB在9月出台了OMT，但由于欧洲在货币政策方面已难有太大作为，因此短时间内还难以扭转经济衰退的颓势；美国方面，虽然目前市场对于QE3的效果存在疑问，但我们认为QE3在短时间对美国经济的促进作用依旧存在，尤其是巩固房地产市场的复苏，并创造新的就业从而拉动消费的增长，使得四季度的经济较三季度有进一步的改善；中国方面，由于目前的经济周期属于中长期面临供应端和去产能化的调整，因此从政策角度来看，尽管管理层的“腾挪空间”较大，但由于面临经济结构的调整，出台超预期“救市政策”的可能性并不大，更多地将以货币数量工具来对冲实体经济的流行性短缺，而经济层面则表现为底部波动。

　　供给缺口导致四季度PX高位运行

　　与宏观面的相对稳定相比，亚洲PX市场三季度波动剧烈。因东北亚政局不稳，PTA原料PX价格一度冲上1600美元大关，导致PTA动态成本随之攀升，并创下今年3月以来新高。

　　目前，PX自身的利润水平仍处于相对合理的状态，这表明在前期PX的上涨过程中存在成本支撑的因素。从进口看，8月，我国PX进口46.71万吨，较上月减少10.86万吨，表明PTA新装置对PX的集中备货已经结束，同时因下半年投产的PX新产能比较有限(国内仅有腾龙石化200万吨的投产确定性较高)，由此，我们认为四季度PX对PTA的缺口依然是刚性的，PX价格后期仍会处于相对偏高的位置，这会对PTA价格有所支撑。

　　新产能释放，PTA市场面临需求压力

　　不过，下半年国内将迎来PTA新产能的投放高峰，这对PTA价格又带来一定负面显影。三季度期间，远东70万吨、桐昆150万吨、逸盛150万吨和恒力220万吨等多套PTA新装置已经投产，而四季度，仍有逸盛海南220万吨、逸盛150万吨和恒力220万吨有待投产，届时今年PTA新装置扩产规模将达1270万吨。此外，在2013年三季度之前，市场还将迎来翔鹭石化400万吨、逸盛宁波200万等装置的投产。一旦以上装置全部投产，产能过剩将对PTA行业终端的需求带来很大压力。

　　进口方面，截至8月，今年国内累计进口PTA为316.7万吨，进口QTA为81.7万吨；而去年同期累计进口PTA为348.7万吨，进口QTA70.8万吨。四季度，尽管目前PTA新装置扩产巨大，但由于商投运行会有延后，加之国内来料加工贸易占进口需求比例较大，因此预计国内PTA进口总量不会出现显著回落。

　　因此，我们认为在新产能投放和进口降幅有限的背景下，假如终端需求不能有所上升，则四季度PTA市场压力明显较大。

　　纺织需求疲软逐步显现

　　做为PTA应用的需求端，“金九银十”是整个下半年纺织旺季的核心时间。但从今年的情况来看，由于社会需求不旺，纺织品市场明显感觉疲软，企业开工率明显低于去年同期。而受欧债危机等众多外部因素的影响，今年国内外贸出口增速也出现大幅下降，纺织服装行业整体已处于自2008年金融危机以来的最低谷。

　　从最新公布的数据来看，8月，全国纺织服装出口额为246亿美元，同比减少3.34%，已经连续两月出现下滑。前8月累计服装出口994.8亿美元，同比下降0.7%；纺织品出口625.1亿美元，同比下降0.7%，呈现少有的双降局面。而在内需方面，同样由于国内经济未能有效企稳，导致社会需求仍未好转，目前服装终端销售依然较为疲软。数据显示，仅8月全国百家零售企业的服装零售总额同比增长仅为16.72%，较去年同期18.81%下降2.9%，明显低于预期。10月下旬之后，随着纺织旺季周期的结束，PTA市场将面临较大的需求压力。

　　综合来看，虽有上游PX价格坚挺和宏观面存有“变数”的预期，但随着PTA新产能的陆续投放，加之终端需求逐步走出“旺季”，四季度PTA市场压力不小，变数很大。