需求疲软渐市场消化 政策托市棉价跌空间有限

　　近期，郑棉多个合约均出现不同程度的下跌，其中1305合约跌幅最大，目前已经较前期高点累计下跌4%左右。在供给宽松需求疲软的背景下，工业品连续走低更是加剧了棉价跌幅。然而新年度不限量收储措施将吸收过剩的棉花，政策托市作用将有助于棉价稳定，棉花生产成本的提高也提供利好支撑。因此，棉价下跌空间有限，后期将逐步完成振荡筑底的过程。

　　政策托市效果渐显

　　新年度棉花收储明显快于去年，政策托市效果将逐步显现。由于今年雨水较去年早，9月初以后，全国大部分棉区天气基本良好，棉花上市时间比较集中，今年棉花公检进度明显较快。截至11月4日，2012年全国棉花公检量为239万吨，较去年同期的124万吨增长92%。从收储情况来看，截至11月5日，2012年棉花收储累计成交199.4万吨，而去年同期收储总量仅为25万吨，新年度收储总量占已公检量的83%，其中新疆累计成交141.7万吨，占比71%，内地累计成交57.6万吨，占比29%。收储进度加快，主要是因为新年度收储价相对较高，交储企业利润稳定，按照当前的籽棉收购价格，交储企业的利润在300至1000元不等。新年度收储成交量的放大导致流向现货的棉花数量减少，从而对棉价的上行压力减小，并且20400元/吨的收储价高于现货和期货价格，对期价起到一定的拉动作用。

　　高等级棉花资源减少支撑期价

　　收储总量放大导致市场上中高等级棉花数量减少，预计这将对期价产生较强的支撑作用。根据国家棉花监测系统预计，2012年棉花总产量将达到686万吨，若按照四级以上棉花占比65%计算，四级棉花总量为445万吨，若新年度收储为350万吨，则国内可用的四级以上棉花总量仅为95万吨。尽管国家相关部门表示将在棉花青黄不接时进行抛储，但考虑到国家稳定市场的目标，抛储的数量也不会太大。从进口情况来看，今年美国棉花质量不佳，符合交割的美棉比例有所下降，可供出口的中高等级棉花也较去年有所减少。因此，国内棉中高等级棉花资源将极为有限，这对期价将产生一定的支撑作用。

　　成本支撑作用明显

　　随着人工成本和物质成本的增加，棉花的生产成本已经有所上升，目前的棉价已经在棉花生产成本附近，成本支撑作用开始显现。2012年，国内棉花生产总成本已经接近1600元/亩，如果按照亩产籽棉400斤计算，籽棉价格在4元/斤以上才能保本，折算到皮棉价格在18600元/吨左右，再加上仓单注册成本和运费，对应的期货价格应该在19000元/吨附近，而郑棉1305合约已经下跌至此价位附近，成本支撑作用明显。美棉市场方面，自2010年以来，美棉基本上都在70美分上方运行，此价位已接近其生产成本，也是美棉长期底部。

　　逆价差结构将长期存在

　　由于需求疲软，市场预期收储结束后，棉价将大幅下跌，导致期货远期合约弱于近月合约的逆价差结构。通过观察发现，郑棉1305合约于9月19日开始弱于1301合约，并且二者的逆价差有扩大的趋势，截至11月5日，二者的价差为-400元，较11与8日的-105元扩大了近3倍，后期价差有缩小的趋势。但是在需求持续疲软的情况下，远弱近强的价差格局还将长期存在。目前国内外棉花价差较前期有所扩大，11月5日，国内328级棉花报价18726元/吨，而美棉EMOTM级棉花滑准税到港价14620元/吨，二者的价差为4106元/吨，较前期有所扩大。

　　综上所述，目前纺织行业的需求疲软已经被市场所消化，后期收储的支撑作用将逐步增强，并且棉价已经接近生产成本，后期继续下行的空间不大。郑棉1305合约将在19000元/吨附近获得较强支撑，后期将在政策托市的作用下振荡企稳，逐步回升至19500元/吨一线。