中银绒业:羊绒、羊毛、亚麻产能齐增,产品步入多元化阶段

　　1.事件

　　中银绒业发布定增预案,拟以8.10元/股的价格发行2.84亿股,募集资金近23亿元。其中,控股股东中绒集团、中信证券拟各出资约20亿元、3亿元认购本次定增。募投项目分别为羊绒、毛纺、亚麻三类项目。

　　中银绒业发布定增预案,拟以8.10元/股的价格发行2.84亿股,募集资金近23亿元。其中,控股股东中绒集团、中信证券拟各出资约20亿元、3亿元认购本次定增。募投项目分别为羊绒、毛纺、亚麻三类项目。

　　2.我们的分析与判断

　　公司产业覆盖领域增大,在进一步扩增羊绒业产能同时,又增加羊毛纺织、亚麻纺织的产能,克服了羊绒产业的单一性、季节性,促进下游销售渠道的协同性、互补性。且产品的定位均为中高档,利于提高综合毛利率。除前道配套项目之外,最终产品为羊绒衫与羊绒服饰、羊毛精纺面料、亚麻面料三大类。终端需求市场仍定位出口为主。产能的释放时间上,大部分项目从决定投产至设备试运行约需2年(预估2013-2014年),项目投产后第一年的生产负荷70%(2015年),此后可达100%。

　　(1)羊绒类:①“20梳20纺羊绒纱线项目”(可新增粗纺纱1800吨);②“500万件羊绒衫项目”(350万件粗纺衫、150万件精纺衫);③“210万件羊绒服饰项目”(围巾、披肩等)。产业链:公司原绒储备→1800吨粗纺纱→羊绒衫、羊绒服饰。

　　(2)羊毛类:①“3万锭精纺高支羊毛纱项目”;②“220万米精纺面料项目”(用于西装等)。产业链:进口高端澳羊毛条原料→羊毛纱→毛精纺面料。

　　(3)亚麻类:3万锭亚麻精纺高支纱项目(对应产量为4900吨纱)、1300万米高档亚麻面料项目。产业链:从法国、比利时等国进口亚麻原料→亚麻纱→亚麻面料。

　　3.投资建议

　　公司的发展战略梳理:2007年底借圣雪绒之壳上市→2008年收购英国邓肯,获得技术与国外渠道网→2009年中绒集团资产注入→2010年发展羊绒这一稀缺资源的收购与加工基地→2012年投建国内精纺纱、布局柬埔寨羊绒衫工业园、拓展内销“菲洛索菲”与外销“Todd&Duncan”品牌,巩固羊绒全链条→2013继续增产羊绒业项目,并开拓羊毛、亚麻领域。产能的不断提高、产业链的日趋完善、产品结构的持续升级,以及产品类别步入多元化,成为公司业绩高增长的关键驱动因素。

　　我们预计2012-2014年公司收入规模分别为25.4、31.3、37.1亿,分别增40.6%、22.9%、18.9%;净利润规模分别为3.1、4.8、6.3亿,分别增83.2%、56.3%、32.3%;EPS分别0.43、0.67、0.88元(按定增前的7.2亿股摊薄),当前股价对应PE分别为21.8、13.9、10.5倍。风险因素则仍在于全球宏观经济恢复势头不明显的背景下,国内外终端需求对公司新增产能的消化能力;以及公司的较高的负债率、持续为负的现金流。维持谨慎推荐评级。