烟台万华：MDI量价双升 未来成长明确

　　2012年公司实现营业收入159亿元,同比增长16%;净利润23亿元,同比增长27%;每股收益1.09元。分红方案:每10股派发7元现金红利。2012年第四季度实现收入45亿元,环比增长6%;净利润7亿元,环比增长5%,每股收益为0.33元。2012年1-4季度,公司盈利能力和收入成递增趋势。

　　点评：

　　1、与之前对公司的业绩预期基本一致

　　在上周五外发的深度报告中,预计公司2012年实现净利润23.28亿元,每股收益1.08元,与公司实际披露情况基本一致。

　　2、需求增加至价格坚挺,毛利率增加4个点

　　2012年MDI全球需求增长6%,公司国内销售收入同比增长20%左右,MDI价格保持坚挺,聚合MDI平均18319元/吨,同比上涨14%,纯MDI平均20880元/吨,同比上涨8.6%。2012年下半年纯苯价格上涨,带动下游石化产品价格上涨,但是作为MDI主要原材料的苯胺,由于产能过剩,成本转嫁能力差,上涨幅度较小,苯胺和MDI价差增大,公司毛利率同比增加4个点,由30.55%增加到34.88%。

　　3、宁波万华生产线技改产能增加30万吨

　　2012年下半年,宁波万华增加30万吨产能,公司总产能由80万吨增加至110万吨。公司产品销量同比增加13%。未来公司将形成烟台、宁波、珠海三大基地,其中MDI产能由80万吨成熟产能提高到180万吨,2015年后陆续释放上下游产能,包括60万吨丙烷脱氢、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及酯,未来产能规划明确,不缺乏成长性。

　　4、盈利预测及估值

　　根据公司未来产能规划,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.32元、1.57元和1.81元,年复合增速18%,未来聚氨酯作为保温材料的竞争能力在增强,市场对于环保产品的重视程度将提高,按照公司增速来看,合理价位在23元左右。风险提示:扩建产能投产低于预期;原材料价格大幅波动。