丛棉公司：5月和7月合约可能出现空头回补上涨行情（3.28）

　　本周(截止周四)纽约期棉一直在横盘整理，5月合约走高26点，收于88.46美分，12月合约走高45点，收于87.37美分。

　　本周的主要新闻是美国农业部今天早间发布的意向种植报告。美国农业部报告显示，在争夺土地的战斗中，棉花是一个大输家，今年春季农民预期仅种植1000万英亩棉花，将较上年实际种植面积减少230万英亩，或者接近19%。市场交易人士将这个数字视为中性到温和利好，虽然他们当然知道，在目前这个时间，数字还会有很大的变化空间。

　　玉米和大豆的种植意向种植面积几乎与去年一样，玉米9730万英亩(增加10万英亩)，大豆7710万英亩(减少10英亩)。这一轮中，最大的赢家是小麦，5640万英亩(增加70万英亩)，高粱760万英亩(增加140万英亩)。看起来，小麦和高粱偷走了玉米和大豆的部分土地，而玉米和大豆也从别的地方拿走了棉花用地。

　　还有各种因素可能在未来几个月内改变农民的种植决定。价格是最明显的因素，棉花继续与最紧密的竞争作物玉米和大豆竞争土地，因为，今天发布了利空的库存报告之后，玉米和大豆受到打击。11月大豆今天收于12.51美元/蒲式耳，下跌近27美分，12月玉米收于5.38美元/蒲式耳，跌32美分。

　　有趣的是，当我们来看棉花、玉米、大豆一年前的交易时，我们注意到，今天的棉花和玉米价格几乎在相同的水平，而大豆交易价格则大幅提高。去年3月28日，12月棉花收于90.69美分/磅(相比之下，今天收于87.37美分)，12月玉米5.36美元/蒲式耳(相比之下，今天收于5.38美元)，12月大豆收于13.20美元/蒲式耳(相比之下，今天收于12.51美元)。

　　基于以上的价格结构，去年农民意向种植1320万英亩棉花，或者较美国农业部目前的预测多出320万英亩！由于棉花对玉米的价格比大约与去年相同，与大豆的价格比则改善很多，因此，种植面积减少这么多，似乎没有道理。我们认为，棉花种植面积的最终数字尚未敲定，一些农民可能会在未来几周改变决定。

　　上周，美国棉花出口销售继续不错，陆地棉和皮马棉两个销售年度的销售总计254’800标准出口包。出口数量360'500包，再次表现出色。今年的总体委托为1180万统计包，其中810万包已经出口。从8月开始的年度，委托数量130万统计包，较去年超过40万包。

　　本周ICE期货的未平仓合约并没有发生太大的变化，总量还是209'254手合同，在过去五个交易日里仅仅减少949手。5月和7月期棉相加依然是168'292手合约，因此，中国之外，真的没有太多棉花可供销售。今年棉花未平仓量1680万包，相比之下，去年1350万包，两年前为1150万包。

　　根据3月19日的CFTC报告(包括期货和期权)，贸易持有的净空头头寸为1680万包(51万包多头对2190万包空头)，投机商持有970万包净多头。指数基金持有剩余的710万包净多头，指数基金受到资金流向的驱动，而非市场走势驱动。

　　那么，我们将何去何从？本周初价格跌至86.12美分低点，相当多的纺织厂定价(5月合约看跌销售减少1841手)以及新的现货业务为市场提供支持，因为美国价格回到与外国棉花价格同样的水平。只要远东地区的纺织厂愿意在95美分附近买进优质棉花，只要贸易持有这么大量的净空头头寸，我们认为，市场跌幅将很难超过几美分。

　　现在距离7月期棉进入通知期还有12周时间，市场在这期间的走势将主要取决于今年棉花期货如此大的未平仓量的交易情况。谁将发第一枪，是投机多头还是贸易空头？多头现在的位置更加舒服，因为他们坐在有利可图的多头位置，在市场趋势反转之前，他们将继续持有多头。同时，7月与12月之间的价格倒挂正在青睐投机商，因为，如果他们决定坚持多头，那么，他们则能够提高收益。

　　另一方面，贸易空头的位置则不太舒服。不仅是因为他们的头寸是投机多头的大约两倍，不同的是指数型基金多头，他们将会将多头部位展期，而且贸易空头中的大部分组成部分多头部位(多头现货/空头期货)，这样的基础不太明智。7月与12月之间的倒挂加大，带来一些担心。因为持仓费用问题，坚持现货多头部位没有任何意义。我们因此认为，贸易将开始积极销售现货，反过来，他们会买回期货。换句话说，贸易卖出现货越多，买回的期货也会越多，这将给基差施加更多压力，期货市场将得到很好的支持。这并不意味着很容易逃脱这个陷阱，除非投机商有些理由(宏观经济事件)决定套现多头。

　　我们因此继续看好5月和7月，有可能出现空头回补上涨行情，12月应该开始低迷，因为种植者的套期保值业务越来越多。